事件：

    2021H1，公司实现营业收入119 亿元，同增28%，较2019H1 两年复合增速2%；实现归母净利润7 亿元，同增26%，较19H1 两年复合增速-5%；扣非后归母净利润6.5 亿元，同增34%，较19H1 两年复合增速-6%。21Q2，营收65 亿元，同增19%；归母净利润4 亿元，同增3%。

    点评：

    境内新签订单表现亮眼：报告期，公司新签合同182 亿元，同增55%，较19H1 两年复合增速9%；其中境内合同额81 亿元，同增21%；境外合同额101 亿元，同增99%。期末有效结转合同460 亿元，同增11%，较19H1 两年复合增速2%。境内水泥工程合同约为73 亿元，同增44%，较19H1 两年复合增速29%；境外水泥工程合同约为61 亿元，同增45%，较19H1 两年复合增速-13%。境外市场仍受疫情影响，需求不振；境内水泥工程业务受益于国内水泥生产线绿色化智能化改造，需求明显增长，期待后续公司与集团协同进一步提升。

    主营业务毛利率小幅下降：报告期，公司工程业务、装备制造、环保、生产运营业务分别实现营业收入77 亿元、20 亿元、10 亿元及5.7 亿元，分别同增21%、38%、32%及40%。主营业务毛利率15.37%，同减0.6pct；其中工程建设毛利率同减1.9pcts，装备制造、环保、生产运营分别同增0.6pct、1.3pcts、19.3pcts。工程业务毛利率下滑与海外防疫成本、原材料成本增加有关，装备制造等业务毛利率改善主要为公司内部挖潜增效的体现。

    汇兑影响阶段性拉低利润：报告期，公司汇兑损失（财务费用科目）汇兑损失1.1亿元，主要由于本期欧元贬值造成汇兑损失；公司前期已采用外汇套保等手段，对其持有的外汇头寸进行部分保护。报告期，公司投资收益约0.26 亿元，其中处置交易性金融资产所取得的投资收益约2 千万元，主要为外汇套保贡献；相应，报告期公司整体汇兑损失9 千万元（汇兑损失+套保收益）。相较而言，20H1 公司整体汇兑收益1 千万元。汇率波动为公司造成的损失较20H1 净增加约1 亿元。

    受益于全球水泥生产线改造大潮，期待与集团协同有序推进： 作为水泥工程解决方案提供商，公司技术领先、市占率全球第一。国际市场，截至2020 年底，公司累计在全球 75 个国家和地区承接了 251 条生产线、75 个粉磨站，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 13 年保持世界第一。国内市场，目前所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近 70%。

    在全球推动“碳中和”的背景下，传统水泥生产线面临智能化、绿色化改造浪潮。

    整体境外水泥工程合同呈小型化、碎片化的趋势，欧洲地区受碳减排政策影响，技术改造项目相对活跃，如替代燃料、烧成改造等；新增水泥产能主要集中在非洲、东南亚、南亚、中亚和南美等地区。

    境内市场，中建材集团正在推动水泥生产线智能化改造。集团及公司试点项目，槐坎南方项目作为集领先的烧成、粉磨、智能化技术及装备为一体的示范性项目通过考核验收，减少二氧化碳排放15.6 万吨等，实现水泥行业超低排放指标；通过智能化生产运营模式，以全厂65 人的配置，实现了综合管理效率提升50%以上，劳动生产率提高 200%。该项目具备良好的经济性以及节能减排效果，后续有望在集团内部推广，并为公司带来增量需求。

    水泥行业为高能耗、高排放行业。由于材料属性，生产过程中二氧化碳等排放不可避免。公司拥有以低热耗为代表的水泥绿色烧成技术及装备、低系统电耗为代表的水泥绿色粉磨技术及装备、水泥生产超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、处置和替代原燃材料、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术等，将引领且受益于水泥行业绿色及智能化改造浪潮。

    盈利预测、估值与评级：碳中和下，全球水泥行业进入新一轮产线改造周期；集团内协同如智能化改造类项目将贡献境内业务增长。目前公司业务贡献核心来源于海外，目前尚未从疫情影响中恢复；境内水泥生产线智能化绿色化改造启动，判断后续境内业务贡献占比或可持续提高。不过，参考2011-12 年前后境内业务高增时期，结构性因素或导致经营性现金流阶段性下行。

    主营业务毛利率小幅下降，主要为海外抗疫成本增加以及原材料成本上涨影响所致，判断后续上述影响将逐步减弱。维持2021 年-2023 年归母净利润预测15.7亿元、17.9 亿元及20.5 亿元，对应EPS0.90 元、1.03 元及1.18 元。现价对应2021 年动态市盈率为11x。维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求复苏不及预期，集团业务协同不及预期，水泥产线改造需求不及预期。