水泥和多元化订单均快速增长。公司上半年新签订单182.63 亿元，同比大幅增长54.60%。其中工程建设新签订单143.49 亿元，同比增长77.21%；装备制造业务23.20 亿元，同比增长11.16%。分地区来看，境内新签合同81.44 亿元，同比增长21%；境外新签合同101.19 亿元，同比增长99%，本期在海外签署的多元化工程金额较大是订单快速增长的原因之一。另外，“双碳”政策的要求给公司带来新的机遇，本期新签水泥相关装备和工程合同128.17 亿元，同比增长38.07%，相关合同均为符合绿色化、智能化方向的生产线。截至目前公司未完工合同额459.51 亿元，同比增长11.6%，在手订单饱满有望持续转化为收入。

    收入超过19 年同期，生产管理运营毛利率提升大。公司上半年实现收入118.97亿元，同比增长28.30%，两年复合增长率2.5%。其中工程收入77.15 亿，同增21.16%；装备制造20.44 亿，同增38.43%，水泥工业转型升级需求明显；环保收入10.00 亿，同增31.91%；生产运营管理收入5.69 亿，同增35.70%。公司上半年毛利率为15.55%，由于销售费用中的运输费用本期重归结为成本，同口径比较下毛利率基本没有变化。其中生产运营管理业务毛利率增加19.34 个百分点至35.7%，此业务也是公司未来重点发展的方向。

    人民币升值产生较多汇兑损失。公司本期期间费用率8.64%，同口径相比提升0.41个百分点。其中销售费用率1.33%，同口径相比下降0.28 个百分点；管理费用率3.89%，同比下降0.42 个百分点；财务费用率0.76%，同比大幅上升1.7 个百分点，主要是由于近一年来人民币升值幅度大产生了1.15 亿汇兑损失；研发费用率2.66%，大幅下降0.59 个百分点，但绝对金额较上期变化不大。本期资产和信用减值损失合计974 万，较上期减少4662 万。综合起来，公司上半年实现归母净利润7.01 亿，较同期增长26.76%，两期复合增速-3.4%，预计下半年公司业绩将超过19 年水平。

    资产负债率持续下降，重组事项获得通过。公司上半年收现比0.9174，下降6.42个百分点；付现比0.9397，下降5.08 个百分点。综合起来经营净现金流流出4.21亿，较去年同期多流出0.39 亿。上半年投资活动净流出1.81 亿，较去年同期多流出5.06 亿。资产负债率为65.17%，近几个季度持续下降。近日，公司发行股份及支付现金购买资产事项获得证监会有条件通过，预计随后很快就会实施。重组完成后，可有效解决同业竞争，发挥内部协同效应，有利于扩大公司在水泥工程的业务规模和拓展矿山运维的业务。

    投资建议。公司半年报基本符合预期，维持公司2021-2023 年EPS 为0.97、1.10、1.25 元/股；考虑资产整合年内完成，预计公司2021-2023 年EPS 为0.99、1.09、1.24 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：海外疫情反复的风险、智能化改造业务推进不及预期。