本报告导读：

    2020 年业绩增速-29%因计提减值及汇兑损失增加等因素；公司拟整合中建材优质资产进一步增强竞争力，积极推进节能环保/运维服务等。

    投资要点：

    维持增持。公司2020年营收224.9 亿元（-7.7%）、归母净利11.3亿元（-29%）低于预期因疫情影响、计提减值与汇兑损失增加。考虑公司为全球水泥工程龙头、整合优质资产且推进节能环保/运维服务德国，维持预测2021-22年EPS 为0.97/1.1 元增速49/13%，预测2023 年EPS 为1.23 元增速12%；维持目标价13.58 元，目标价对应2021-23 年14/12.3/11 倍PE，维持增持。

    计提减值及汇兑损失增加拖累业绩，经营现金流显著好转。1）2020 年单季度营收增速-24/-13/15/-9%，归母净利增速-29/-25/18/-76%；2）毛利率16.1%（-0.8pct）因疫情致抗疫成本增加（约5 亿元），净利率4.97%（-1.57pct）因计提减值/汇兑损失均增加；3）四费率9.5%（+0.09pct）；其中汇兑损失2亿元（2019 年-0.5 亿元）；4）计提减值损失合计2.8 亿元（2019 年0.29 亿元），安徽节源计提商誉减值0.95 亿元、德国HAZEMAG公司计提商誉减值846万欧元；5）经营净现金流17.5 亿元（+597%）因加强现金流管控等。

    2020 年境外新签增19%较亮眼，聚焦水泥行业高端化/智能化/绿色化。

    1）2020 年新签342 亿元增9%/境外207 亿元增19%占比61%；2）2020 年新签水泥技术装备与工程合同283 亿元增25%/境外新签180 亿元增55%；3）聚焦水泥行业高端化/智能化/绿色化转型，在产能减量置换/技术改造/智能化建设/高端骨料等领域与水泥企业展开合作，2020 年新签103 亿元。

    积极推进节能环保/运维服务等，绿色化/数字化/智能化技术领先。1）积极推进与中材科技/中材节能等的合作项目，深入推进属地化经营；2）节能环保如水泥窑协同处置/环保工程/节能服务等；3）运维服务领域在境外运维保产27 条生产线；4）深化改革创新，槐坎南方项目减少碳排15.6 万吨，实现水泥行业超低排放指标；5）拟整合中建材优质资产增强竞争力。

    风险提示：低碳推进低于预期、国际化经营风险等