事件：

    公司发布2017 年年报，实现营收25.22 亿元，同比增长4.42%；归母净利润3020 万元，同比下降69.86%，低于申万宏源预期（1.34 亿元）。

    公司发布2018 年一季报，实现营收6.92 亿元，同比增长18.18%；归母净利润1747 万元，同比增长16.78%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    电力、水务、供气等传统主业稳定经营。2017 年公司完成售电量34 亿kWh，同比下降1.63%，电力业务营收同比增长1.72%。供水、供气行业营收分别同比增长27%、23%。因2016 年9月售水单价上浮24%，以及第四污水处理厂于2017 年投运，公司供水营收同比增长。2017年受益下游钢铁行业回暖，工业气体业务取得明显成效，常州、唐山和新余三地的工业气体项目合计实现利润约5598 万元。水、电、气等传统主业经营稳中有增，2017 年整体营收同比增长4.42%，2018 年一季度营收同比增长18.18%。

    四川水电弃水严重，叠加折旧、财务费用增加，拖累整体业绩。截至2018 年3 月底，公司分别拥有的四川安谷水电站40.23%、沙湾水电站32.42%的股权，权益装机合计467MW。受“西电东送”外送通道消纳能力的制约，上述电站弃水严重，累计导致公司投资收益减少3612.37 万元。因2017 年新增购买四川水电站股权专项借款7.4 亿元，利息支出增加2930 万元，财务费用同比增长155%。随着农网改造的投入，资产折旧费逐年增加，2017年公司折旧费同比增加3700 万元，增长17.24%。综上，2017 年公司在营收增长的同时，归母净利润同比大幅下降近70%。

    东江引水一期投产在即，水务增长空间大。公司目前共拥有8 座自来水厂，设计能力32万吨/日。在建日供水能力60 万吨的东江引水一、二期工程中，一期预计今年6 月底竣工通水，二期工程已开工，将大规模扩大公司供水能力。公司采用PPP 模式投建的郴州市第二、四污水处理厂均已投入运营，一期合计10 万吨，远景规模32 万吨。工程完工后桂阳、资兴两县将纳入供水范围，扩大公司供水市场。

    盈利预测与评级：考虑公司水电投资拖累整体业绩，参考一季报业绩，我们下调预计公司18~19 年归母净利润为4000、5100 万元（调整前分别为1.50 和1.68 亿元），新增2020年业绩预测为6400 亿元，对应的每股收益分别为0.15、0.19 和0.24 元/股，当前股价对应的PE 分别67 倍、53 倍和42 倍。公司在郴州的供水、供电业务增量可期，考虑估值水平高于行业平均，下调评级为“中性”。