事件：

    　　公司发布2017 年中报，17 年上半年公司实现营收11.7 亿元，同比下降0.69%；实现归母净利润4954 万元，同比下降14.82%，符合申万宏源预期。

    　　投资要点：

    　　公司发、售电业务同时下滑导致营收下降，东江湖大数据中心投建有望带来售电增量市场。

    　　上半年公司实现发电量1.9 亿kWh，同比下降0.77%；售电量16.24 亿kWh，同比下降7.67%。

    　　发电量减少是因德能水电上游东江水库在丰水期间蓄水防洪、下游来水量减少所致。售电量下降是因同期购小水电电量减少，相应送国网湖南公司的电量减少。由于郴州市城乡居民用电量增长，公司直供区售电量同比增长2.93%，预计郴州市城镇化的有序推进以及东江湖大数据中心的投建将会持续释放用电需求，提升公司售电量。

    　　工业不景气导致售水量同比下降，东江引水工程今年有望逐步投产，售水业务增长可期。上半年工业用水量减少导致公司售水量同比下降3.12%。目前东江引水工程加速推进，预计一期、二期工程分别于17、18 年竣工通水，工程完工后桂阳、资兴两县将纳入供水范围，扩大公司供水市场。公司第四、第二污水处理厂分别于去年9 月和今年4 月投运，日处理能力共计10 万吨，将为公司贡献新的利润增长点。

    　　持续拓展区外水电并购，上半年圣达水电“弃水窝电”严重，拖累公司投资收益。截止目前公司已取得中水圣达40.2756%的股权和四川圣达水电18.9156%的股权，两家公司水电项目装机分别为772 和480 兆瓦。此次收购在长期内将为公司培育跨省购电电源点。上半年受国家“西电东送”电力输送通道消纳能力制约，上述电站“弃水窝电”严重，暂时影响公司投资收益。随着新建电力输送通道的陆续投运，未来“弃水窝电”现象将逐步减少。

    　　积极拓展配售电业务，争取立项改造农网工程。16 年3 月，公司设立贵州郴电配售电公司；同年8 月，公司被指定为湖南省电力体制改革试点单位，为公司区外扩张配售电业务提供基础。公司积极争取农网改造国家投资，17 年公司编制农网升级工程项目共19 个，总投资额8 亿元，获得中央预算及地方资金的支持。未来公司供电网络结构将不断完善，供电能力有望持续加强。

    　　盈利预测与评级：考虑公司污水处理厂投运、引水工程进度，以及购入水电资产带来的业绩增厚，我们维持预计公司17~19 年归母净利润为1.34、1.50 和1.68 亿元，对应的每股收益分别为0.51、0.57 和0.64 元/股，当前股价对应的PE 分别30 倍、27 倍和24 倍。公司作为区域性公用事业龙头，区内供水、供电业务增量可期，区外购入水电资产、拓展配售电业务有望增厚业绩。维持“买入”评级。