报告要点

    　　事件描述

    　　郴电国际发布2016 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入11.78 亿元，同比增长3.63%；实现归母净利润5815.60 万元，同比减少19.01%。

    　　事件评论

    　　主营业务销量增长拉升营收，毛利率下降及投资收益减少致业绩下滑。

    　　报告期内，公司完成售电量17.59 亿千瓦时，同比增长12.97%；实现售水量2690 万吨，同比略有增长（公司未披露去年同期数据）。公司主营业务中，电力业务及供水业务营收同比增长7.09%和1.15%，然而工业气体销售业务由于受子公司唐山中邦公司和包头天宸中邦公司停产3 个月的影响，同比下降19.82%，致公司营收增幅缩小。报告期内，由于电力销售折旧费用增加1370 万元，公司营业成本上升，增幅高于营收增幅，主营业务毛利率同比下降0.97 个百分点。同时，受钢铁行业不景气影响，对工业气体行业的联营企业确认的投资收益同比下降59.35%，降幅为898.2 万元，致公司业绩同比下降。上半年由于去年贷款基准理利率下调及公司优化贷款结构，公司财务费用同比下降50.89%，降幅达到1325.3 万元，部分缓和公司业绩下降幅度。

    　　农网改造稳步推进，售电成本及售电量有望进一步优化。2015 年8 月公司获批农网升级改造资金25 亿元，截至2016 年6 月底，已签订合同金额19.38 亿元。随着农网改造的逐步落地，以往被供电设备所制约的农村用电需求将逐渐释放，助力公司售电业绩增长。

    　　东江引水进展顺利，水价上调即将落地。目前，公司东江引水一期及二期工程正同步推进建设，报告期内已完成取水口施工围堰工程及水厂三通一平工程，工程进展顺利。截至目前，工程已累计完成投资6.8亿元，占总投资的31.53%，有望按期于2017 年投产。水价方面，郴州市发改委已于7 月26 日召开水价调整听证会，拟重新核定供水价格。

    　　此次拟核定基本水价为2.43 元/吨，比现行价格提高0.47 元/吨。城区三类水价分别拟调整为：居民生活用水1.99 元/吨、非居民生活用水2.99 元/吨、特种行业用水7.96 元/吨，分别上调0.38 元/吨、0.57 元/吨、1.52 元/吨。若本次水价调整能够正式落地，预计公司每年将增加营业收入约2679 万元，利好公司供水业务毛利率提升及业绩增长。

    　　污水处理厂即将投运，有望为公司打开新的利润增长点。郴州市第二、第四污水处理厂由公司全资子公司湖南郴电格瑞环保有限公司建设运营，一期建设总投资3.8 亿元，其中第二污水处理厂一期建设规模4万吨/日，远期建设规模8 万吨/日；第四污水处理厂一期建设规模6 万吨/日，远期建设规模24 万吨/日。其中，第四污水处理厂一期工程已于2015 年底完成主体工程建设，现处于调试运行阶段，即将正式投运；第二污水处理厂一期工程正进行主体工程建设，预计年底投运。污水处理厂投运有望为公司打开新的利润增长点。

    　　异地进军配售电领域，探索售电组建新模式利好公司发展。公司拟与贵州水城县政府、水城经济开发区高科开发投资有限公司共同成立配售电公司，公司持股51%。此次进军水城配售电业务，公司具有以下三方面优势：其一，经济开发区保障了未来售电的用户规模，在当前电力供给过剩的形势下，售电公司对于发电企业有更大的议价权；其二，水城县政府可协助公司办理售电经营许可证，协调南方电网及附近电源点与公司的合作，并且提供相关政策优惠；其三，拥有配售电资产的售电公司，在参与售电侧改革时拥有一定客户源优势及结算开票优势。在当前电改加速推进的大环境下，公司对于售电公司组建方式的探索有助于公司未来售电业务开展更加顺利和迅速，对于公司抢占售电市场有重大帮助。

    　　投资建议及估值：我们预计公司2016-2018 年实现EPS0.442 元、0.479 元和0.534 元，对应PE34.11 倍、31.42 倍和28.14 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险，电改推进不及预期风险