事件:

    公司公告与贵州水城县人民政府、贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司签署投资协议,拟共同在贵州水城经开区成立配售电公司。注册资本暂定1 亿元,公司拟以货币出资持股比例51%。

    投资要点:

    发挥地方电网运营经验,顺应电改异地扩张配售电业务。公司系湖南郴州地方电网公司,负责当地“四县两区”及城区70%区域的电力供应,具有多年地点配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务,我们认为拥有配售电运营经验的地网企业具有先发优势。公司此次与当地政府及经开区合资成立配售电公司,是公司异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。

    与当地政府、经开区合作切入用电增量市场,商业模式可复制性强。拟投资的配售电公司可面向经开区内工业企业开展配售电业务;能源、环保及能源综合利用项目投资、合同能源管理、用电咨询等多元业务。合作方中水城县政府负责协助办理配售电经验许可证以及周边电源点建设,经开区高新开发投资公司协助引入和培育园区内用电客户。我们认为,本次合作提供了合作模式上的探索,公司可参照该模式拓展更多的异地配售电业务。

    农网改造资金逐步到位,优化公司资本结构。8 月湖南省发改委通知公司获批的2015 年农网改造升级资金为25 亿元,其中中央预算内资本金增加到5 亿元,银行贷款增加到20 亿元,无需公司自筹资本金。截至目前,公司公告收到农网改造升级工程国家资本金1.1 亿元,银行贷款7.64 亿元,以及郴州市财政局下达的第二批中央预算内基建资金5 亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,优化资本结构,为公司外延扩张奠定基础。

    公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。

    投资评级与估值:我们维持公司15-17 年归母净利润预测分别为1.61、1.91 和2.28 亿元,对应EPS 分别为0.61、0.72 和0.86 元。对应当前股价PE 分别24、20 和17 倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。维持“买入”评级。