主营售电售水业务稳健成长。公司2014 年主营业务收入22.88 亿元，同比增长4.19%；公司全年完成购电量34.64 亿度、售电量31.76 亿度、售水量5551.41 万吨，分别同比增长2.35%、3.88%、7.66%；实现净利润1.71 亿元，同比增长35.19%。其中售电业务实现收入18.68 亿元，占比总收入的81.6%。我们认为，公司是区域电网运营企业并有望成为电改标杆，公司是湖南省农网改造升级工程的两个承贷主体之一，拥有电力特许经营权和丰富的电力行业管理优势。

    14 年净利润1.71 亿元高于我们预期1.41 亿，投资收益贡献明显，成本计提较为充分。

    公司就2010 年4 月至2014 年10 月的管道气体供应与客户新余钢铁集团有限公司达成了一次性补偿协议，子公司上海郴电裕旺投资有限公司一次性确认投资收益1.03 亿元，考虑持股比例贡献归属上市公司净利润6696.84 万元。公司供电、供气、供水业务分别实现毛利率13.53%、41.21%、49.04%，分别下降2.31、4.99、0.66 个百分点。

    信息化系统成功上线，用户数据采集与电能管理业务开启能源互联网应用。公司已成功推行的信息化系统包括营销信息系统和用电信息采集系统。营销信息系统帮助实现了全过程监控，由单纯的结算平台转变为高效管理平台。用电信息采集系统集现代互联网、数字通信技术、计算机软硬件技术、电能计量技术、电力负荷控制技术和电力营销技术为一体的电能综合性实时信息采集与分析处理系统，是能源互联网、智能电网运营模式的具体应用。

    实现了系统主站和用户终端之间实时的数据通讯，以及数据采集、远程抄表、用电异常信息报警、电能质量检测、线损分析、无功电压管理和负荷监控管理等功能。

    东江引水工程开工，未来水务有望量价齐升，污水处理业务稳步推进。东江引水近期工程投资11.99 亿元，设计规模40 万吨天，预计2017 年12 月建成投运。截止2014 年12月底，东江引水工程完成工程总投资的8.89%。2015 年郴州阶梯水价政策提升公司销售水价至1.61 元/吨（第一阶梯），未来水价仍有望持续提升。公司注资8000 万成立郴电格瑞环保科技有限公司，旗下的郴州市第二、第四污水处理厂已开工建设。

    盈利预测：考虑公司售电业务扩张，我们略上调公司15-17 年归母净利润预测至1.72、1.92 和2.31 亿元，考虑增发摊薄对应EPS 分别为0.65、0.73、0.88 元。我们认为公司凭借多年电力配售运营经验及两网竞争经历，有望在电改推出后率先取得国家资质，大举外延扩张；公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路；独享东江稀缺优质水源，未来运营附加值可期，供水及污水业务未来存在量价提升和资产整合空间；工业气体业务盈利能力强，有望从钢铁跨越至其他领域。具备能源互联网最佳入口资源，继续维持“买入”评级。