事件:

    1Q14年,公司实现营业收入5.6亿元,同比增长6.75%;实现利润总额4113万元,同比增长1%;归属于母公司净利润1633元,同比增长14.4%。EPS0.08元。

    观点:

    临沧水电和包头工业气体投产,业绩稳定增长。 1Q14,公司实现营业收入5.6亿元,YOY6.75%;扣费后净利润1633万元,YOY14.4%。公司电网、自来水业务保持稳定,利润增长主要来自2013年投产的包头天宸中邦工业气体(1.5万m3 )、邯郸焦炉煤气发电(2*20MW)及云南临沧水电(22.6 MW)。

    公司获得郴州供水特许经营权。公司下属郴州自来水公司此前负责郴州市北湖区、苏仙区等地城区供水,4月25日,郴州市政府授权将郴州市城市总体规划(2009-2030年)的区域范围内供水全部交由公司,覆盖面积580平方公里;另外根据郴资桂城镇群一体化规划,未来郴州周边的资兴、桂阳两县供水也将交由公司执行,公司供水范围大幅增加。2013年公司供水能力32万度/日,年供水量5100万吨。根据郴州市城市总体规划(2009-2030年),未来郴州城区人口将达100万人,城市耗水量将达80-100万吨/日,加上相邻的资兴、桂阳两县,总耗水量将达110-140万吨/日,为目前供水能力的3-4倍。

    公司投建的30万吨/日东江水库引水工程预计将于2017年投产。为满足郴州城区日益紧迫的供水需求,以及未来长株潭衡郴饮用水改善需求,在郴州市政府的推动下,公司投资11.2亿元修建30万吨/日的东江水库引水工程,修建30公里长管道将东江水库引水至郴州。东江水库水质为一类地表水,在富氧性等指标上优于密云水库、千岛湖、丹江口等地的水质,可以直接饮用。

    受益于未来水价的持续上调。2013年公司自来水业务售水5100万吨,实现收入9385万元,实现净利2000万元,吨水平均售价2.1元/吨,吨水净利0.4元/吨。郴州市供水价格低于长沙、株洲等湖南其它市,在未来城市阶梯水价调整的大背景下,郴州市上调水价将是大概率事件。未来公司供水业务将处于量、价齐升的阶段。

    工业气体和合同能源管理项目接续投产,推动公司盈利能力提升。公司控股常州、唐山、包头、秦皇岛、参股江西新余等5个工业气体项目,控股邯郸焦炉煤气发电、秦皇岛配电项目,其中包头、秦皇岛项目从2013年中接续投产。工业气体和合同能源管理项目盈利能力高(毛利在45%以上),运营稳定(签订保底协议)。公司未来发展两条路径,一条是整合郴州市公用事业资源,在取得供水特许经营权之后深度挖掘东江水库优质水源价值;另一条是在外埠继续推动工业气体、焦炉煤气发电、配电等合同能源管理项目,以其高盈利能力推动公司利润的持续增长。

    结论:

    1Q14公司业绩平稳增长,在取得郴州大城区供水特许经营权后,公司供水范围由城区扩展至周边乡镇,配套东江水库引水工程,未来公司售水量将大幅增长,水务业务可实现持续的量价齐升。公司背靠郴州国资委,未来将在郴州当地继续整合公用事业资源;在外埠依靠配电、配网技术优势,继续推进配电、余热发电、工业气体项目。以增发完2.8以总股本计算,预计公司14-16年EPS 0.78、0.98、1.27元,PE 15、12、9倍,我们看好公司未来发展的前景,维持“强烈推荐”的评级。