报告要点

    事件描述

    郴电国际披露其2013年三季报。前三季公司实现营收16.38 亿元,同比增长2.61% ;实现归属净利润 0.81 亿元,同比增长 2.82% ;三季度单季公司实现营收6.06 亿元,同比增长 9.73% ;实现归属净利润 0.3 亿元,同比增长 16.29%。前三季公司单季度EPS分别为0.07 、0.17 、0.14 元。

    事件评论

    三季度营收增速回升较快。2013 年Q1-Q3公司单季度营收增速分别为1.58% 、-3.84%、9.73% 。Q3 公司营收增速回升较快,一方面是因为郴州用电量增速在三季度明显好转(2013年Q1-Q3湖南省单季用电量增速分别为-1.5% 、6.22% 以及14.69%);另一方面,受益于三季度钢铁行业的景气度有所提升,公司的工业气体业务也相应的有所改善。

    毛利率相对稳定。公司的供电、供水业务均拥有特许经营权,多个工业气体项目签有锁定盈利的协议,故在正常经营的情况下,公司的毛利率相对平稳,公司前三季毛利率(20.73%)与上年同期(19.97%)基本持平正是基于上述原因。2013年Q1-Q3公司单季毛利率分别为25%、16.97%、20.17%,季度间毛利率波动较大主要系季节性因素所致。

    期间费用略有上升。前三季公司销售费用率(0.28% )与上年基本持平,而管理费用率(7.2%)和财务费用率(2.53% )分别较上年提升0.39 个百分点和0.25 个百分点。我们认为,期间费用的小幅上升与公司有数个投资项目于今年达产有关,这些项目尚未进入正常经营阶段,故推升了公司的期间费用率。

    前三季业绩小幅增长。前三季资产减值损失、投资收益以及营业外收支对公司业绩影响较小,在营收增长 2.61% 的带动下,公司 1-9 月实现归属净利润0.81 亿元,同比增长2.82% 。

    维持“推荐”评级。不考虑公司的外延式扩张,并假设其主营业务稳健增长,投资项目顺利推进,预计2013-2014 年公司EPS分别为0.53 和0.57元。从中长期来看,作为郴州市政府发展公用事业的融资平台,公司规模有望持续扩张,考虑到公司目前市值较小,成长空间广阔,故维持对公司的“推荐”评级。