1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：营业收入216 亿元，同比+5%；归母净利润16.2 亿元，同比增长21%，对应每股盈利0.159 元，业绩符合我们预期。1H24 毛利率同比增加1.2ppt 至14.15%；经营活动产生的现金流量净额同比-48%至12.62 亿元。2Q24 营业收入124.3 亿元，同比+12%，环比+35%，归母净利润11.2 亿元，同比+21%，环比增长122%，毛利率15.83%，同比+1.13ppt。

    发展趋势

    技术升级叠加工作量放量，驱动利润增长。公司能源技术服务1H24 毛利率同比+4ppt 至19%，同时1）工作量：井下工具业务工作量同比+14%，人工举升服务工作量同比+25%；2）技术驱动：根据公司公告，公司成功研发全球首套硬地层裸眼高效侧钻工具；实现国内首艘江海全域全季作业LNG 运输加注船“海洋石油302”完工投用；国内首例千吨级α-烯烃吸附分离技术装置投产。公司低碳环保与数字化业务1H24 毛利率同比-2ppt 至18%，安全技术、应急、技能提升业务工作量同比+29%，数字化业务工作量同比+7%。向前看，我们认为，根据中海油2024 年业绩指引，中海油目标2025 年实现净产量7.8-8 亿桶油当量/年，有望为海油发展带来工作量增长；考虑到海油发展坚持降本增效，公司毛利率也有望稳定增长。

    2024 年LNG 运输产能进入投放期。根据公司公告，公司全资子公司海油发展香港投资公司（持股45%）与中海石油气电等公司共同投资成立六家单船公司，新建6 艘17.4 万方LNG 船，公司预计2024 年10 月至2026年9 月陆续交付。我们预计这将为公司提供持续的盈利增长。

    陆丰12-3 贡献完整年度利润。根据公司公告，陆丰12-3 项目的10 万吨级FPSO 项目于2H23 投产，2024 年有望贡献全年利润，我们判断，相较于2023 年，该项目将给公司额外带来1.5 亿元以上的业绩增长。

    经营性现金流仍可较好地支撑公司运营。公司1H24 经营活动产生的现金流量净额同比-48%至12.62 亿元，主要原因系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比-14.15 亿元，但我们认为，公司可动用资金超百亿元，仍可以有效支撑公司的生产经营、资本开支和分红支出。

    盈利预测与估值

    考虑到工作量提升较快，我们上调2024/25 年盈利9/8%至37/40 亿元；上调目标价9%至4.9 元，对应14/12 倍2024/25 年市盈率，存在30%上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于10/10 倍2024/25 年市盈率。

    风险

    毛利率承压，海外业务风险。