公司业绩稳步增长，多元化、与生产环节密切相关且具备一定壁垒的业务布局有助于业绩保持相对稳定性，有效抵御行业低谷期的冲击。我们看好在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，公司营业收入持续增长和盈利能力改善。由于公司2020 年经营业绩稳定性超预期，且中海油持续提升国内资本开支占比，上调公司2021-2022 年归母净利润预测至18.3/22.3 亿元（原预测为16.9/18.5 亿元），新增2023 年归母净利润预测为26.7 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.18/0.22/0.26 元，当前股价对应2021-2023 年14/11/10倍PE，维持3.6 元目标价，上调至“买入”评级。

    　　2020 年公司业绩总体保持稳定，归母净利大幅增长。公司2020 年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为332.08、15.22 亿元、13.04 亿元，同比分别-0.76%、+23.40%、+27.82%。其中Q4 实现营业收入、归母净利润126.15、4.45 亿元，同比+5.73%、+28.20%，环比+76.26%、-15.06%。在全球新冠疫情以及油价大幅下跌的冲击下，公司收入仍保持稳定，主要原因为公司主营业务更贴近油田生产运营环节，受油价影响相对较小，同时2020 年公司高毛利率业务占比提升，整体毛利率同比+0.91pct 至13.08%。

    　　能源技术服务、安全环保与节能业务持续增长，FPSO 服务业务具备一定壁垒。

    　　公司多元化业务体系保证业绩稳定性，2020 年能源物流服务、能源技术服务、安全环保与节能、FPSO 生产技术服务四大板块分别实现营业收入155.81、122.93%、52.01、17.94 亿元，同比分别-11.73%、+10.55%、+16.06%、-8.81%。

    　　四大主业毛利率分别+0.56pct、+0.48pct、+5.08pcts、-6.62pcts 至8.16%、15.05%、20.37%和20.15%。能源物流服务收入下降主因液化气、凝析油销售单价下降15.18%、30.52%影响，但公司通过研判市场价格走势，合理安排采购节奏，扩大利润空间，仍实现该板块利润同比增长。FPSO 生产技术服务收入及利润下降主因合同价格下降及一次性项目减少，但公司是国内唯一具备FPSO 运营能力的能源技术服务公司，仍看好公司在该领域的竞争优势。

    　　油价回暖中海油加大资本开支，油气安全保障战略驱动发展。我们坚定看好未来2-3 年Brent 油价中枢维持在60 美元/桶之上，油公司在充分修复自身资产负债表后，有望逐步增加资本开支，全球油服行业有望迎来景气复苏周期。根据中国海洋石油规划，2021-2023 年产量年均增长40-50 百万桶油当量，2025 年有望增至7.3 亿桶油当量/年。2021 年资本支出预算为900-1000 亿元，同比增长13.2%~25.6%，其中国内资本支出占比提升2pcts 至72%。国内海上油气产量增长将利好公司的工作量增长，2021 年一季度公司实现营业收入、归母净利润65.49、2.19 亿元，同比+9.59%、+72.38%。我们预计公司营业收入将持续增长，盈利能力有望改善，推动公司业绩增长。

    　　风险因素：油价大幅波动；海外疫情防控不及预期；上游资本开支不及预期。

    　　投资建议：公司业绩稳步增长，多元化、与生产环节密切相关且具备一定壁垒的业务布局有助于公司业绩保持相对稳定性，有效抵御行业低谷期的冲击。我们看好在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，公司营业收入持续增长和盈利能力改善。由于公司2020 年经营业绩稳定性超预期，且中海油持续提升国内资本开支占比，上调公司2021-2022 年归母净利润预测至18.3/22.3亿元（原预测为16.9/18.5 亿元），新增2023 年归母净利润预测为26.7 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.18/0.22/0.26 元，当前股价对应2021-2023 年14/11/10 倍PE，维持3.6 元目标价，上调至“买入”评级。