投资要点：

    　　公司发布2019 年报。2019 年，公司实现营业收入334.63 亿元，同比+15.49%；归母净利润12.33 亿元，同比+15.68%。其中2019Q4，公司实现营业收入119.31 亿元，归母净利润3.47 亿元。

    　　各项业务收入均有不同幅度提升。公司收入增长，主要是由于在国家能源安全战略推动下，总体工作量较2018 年有所增加，分业务来看，2019 年公司能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能收入分别增长28%、14%、9%、23%。

    　　能源技术服务受益工作量增加。2019 年能源技术服务业务实现营业收入111.21 亿元，较2018 年同期的86.62 亿元增幅28.38%； 营业利润7.05 亿元，较2018 年同期的5.01 亿元增幅40.56%；主要是为保障国家能源安全，油气公司加大勘探开发力度拉动，管道涂敷、化学药剂产品等产业工作量有所增加，收入增加11.93 亿元；装备设计与制造、装备运维板块收入较2018年增加9.31 亿元。

    　　FPSO 生产技术服务费率提升。2019 年FPSO 生产技术服务板块工作量整体较为稳定，FPSO 作业天数同比增长2.65%，主要是报告期“海洋石油111”

    　　FPSO 的日历天使用率增加至100%。2019 年FPSO 生产技术服务板块营业收入19.67 亿元，较2018 年同期的17.28 亿元增幅13.84%；营业利润3.20亿元，较2018 年同期3.02 亿元增幅5.95%，主要是由于FPSO 作业天数有所增长，并且费率也较2018 年同期提升。

    　　获得政府补贴。2020 年4 月2 日，公司公告获得政府补贴情况，在2019 年6 月26 日至2020 年3 月31 日，公司累计获得政府补助1.27 亿元，占2019年公司归母净利润的10.3%，其中多个补助项目发生在2019 年内。

    　　参与设立产业引导基金。2020 年1 月21 日，公司公告拟成立北京海油安能产业投资管理中心（以下简称基金），基金规模10 亿元，公司首期认缴2 亿元，主要投资方向为新能源、新材料、新技术等领域。3 月24 日，公司公告该基金已完成了私募投资基金备案手续。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计海油发展2020~2022 年EPS 分别为0.13、0.15、0.17 元。按照2020 年BPS 1.95 元以及1.20-1.40 倍PB，对应合理价值区间2.34-2.73 元，维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌、工作量下滑等。