公司是中海油下属海洋能源服务龙头。公司主要业务包括能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能，覆盖海洋能源服务各个领域，具体业务包括钻采工程技术、油田化学服务、管道技术服务、数据信息服务、FPSO 船生产、LNG/LPG 运输、油品贸易、人员培训等。

    近几年收入稳定增长，毛利率高于行业平均水平。公司近几年收入稳定增长，2018 年收入达到290 亿元，2019 年前三季度收入增速为16.5%。由于公司成本中折旧和摊销占比（2018 年6.2%）相较于同行平均水平（12.4%）较低，因此在行业不景气时，公司的毛利率也高于同行。

    业务主要来自中海油系，海外收入占比较低。2016-2018 年，来自中海油系的收入占营业收入的比重分别为74.2%，68.5%和65.2%。公司业务主要集中在国内，2016-2018 年，公司海外业务收入总额分别为8.5 亿元，7.3 亿元，7.9 亿元，占营业收入的比重分别为4.4%，3.1%和2.7%。

    我国海洋石油开发潜力很大。在油价回升以及对国家能源安全的重视下，三桶油提高资本支出，有利于国内油服行业发展，预计未来几年上游资本支出仍将保持较高水平。我国油气整体处于勘探的早中期阶段，产业化潜力较大，是我国能源产业发展的战略重点。

    公司能源技术服务毛利率有望继续提升。2018 年，公司能源技术服务收入86.6 亿元，占比29.9%，毛利14.0 亿元，占比39.3%，该板块毛利占比逐年提高。该板块固定成本占收入比30%左右，且具体服务的毛利率整体保持上升态势，我们预计该板块毛利率有望继续提升。

    公司能源物流业务收入保持增长。2018 年，公司能源物流业务收入162.5 亿元，占比56.1%，毛利12.3 亿元，占比34.3%，具体业务为物流、销售和配餐业务。物流是通过LNG 和LPG 船提供物资供应，销售主要是收取销售协调服务费和进行LPG 与凝析油等贸易。公司该板块近两年收入均保持30%左右增长，我们预计未来仍将保持较高增速。

    盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.12、0.14、0.16元，按照2019 年BPS 1.82 元以及1.6-2.0 倍PB，对应合理价值区间2.91-3.64元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示：油价大幅回落；上游资本支出不及预期等。