事件：公司4 月25 日发布2023 年报&2024 年一季报，23 年实现营收100.1亿元，YoY-30.2%；归母净利润8.5 亿元，YoY+3.4%；扣非净利润8.2 亿元，YoY+3.7%。1Q24 实现营收22.8 亿元，YoY-11.9%，归母净利润1.68 亿元，YoY-21.5%，扣非净利润1.65 亿元，YoY-22.9%，业绩表现符合市场预期。2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付，造成23 年收入端下滑。我们综合点评如下：

    　　23 年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。1）单季度看：4Q23 实现营收21.7 亿元，YoY-42.8%；归母净利润2.6 亿元，YoY+16.1%；扣非归母净利润2.4 亿元，YoY+10.1%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比增加11.2ppt 至26.1%；净利率同比增加5.7ppt 至11.7%。2023 年毛利率同比增加4.7ppt 至16.1%；净利率同比增加2.7ppt 至8.4%。23 年公司降本增效推动盈利能力提升，全年在收入端下滑30%的背景下，归母净利润仍保持正增长。

    　　1Q24 毛利率同比增加1.0ppt 至13.5%，净利率同比减少0.9ppt 至7.3%。

    　　特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。回顾2021 年和2022年，公司连续两年经营计划完成度超过103%；2023 年特种订单下降叠加外贸产品交付延期，公司23 年主营业务实现收入98.1 亿元，经营计划完成度仅为68.2%（23 年经营计划主营业务收入143.8 亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。2024 年公司经营计划预计主营业务收入100 亿元。

    　　降本增效期间费用得到优化；经营活动现金流有所改善。2023 年公司积极推进降本增效，期间费用同比下降9.6%至8.7 亿元，由于收入下降，23 年期间费用率同比增加2.0ppt 至8.7%，其中：1）研发费用同比减少11.0%至5.1 亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加1.1ppt 至5.1%；2）管理费用同比下降7.5%至4.1 亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加1.0ppt 至4.1%。3）销售费用同比增长78.7%至0.45 亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。截至1Q24 末，1）存货29.0 亿元，较24 年初减少16.5%；2）合同负债36.2 亿元，较24 年初减少36.5%。2023 年经营活动净现金流为9.4 亿元，2022 年为-44.0 亿元，23 年经营活动净现金流改善主要是22 年结算延长至23 年，同时23 年应付票据解付金额较22 年减少。

    　　投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.2 亿元、10.2 亿元、10.7 亿元，对应PE 为15x/13x/13x。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。