事件:公司发布2023 年年报及2024 年一季报
2023 年、2024Q1 公司归母净利分别同比增长3%、减少22%1)公司2023 年实现营收100.1 亿元,同比减少30%;实现归母净利8.5 亿元,同比增长3%,主要系军品订单下降、外贸交付确认节奏变化所致。2024Q1 公司实现营收22.8 亿元,同比减少12%;实现归母净利1.7 亿元,同比减少22%。
2)公司2023 年毛利率、净利率为16.12%、8.42%,同比提升4.67、2.68pct。
2024Q1 公司毛利率、净利率为13.55%、7.27%,同比提升1.01、-0.93pct。随公司新产品及外贸业务占比进一步提升,未来利润率仍有提升空间。
内需:现代战争对陆军提出新挑战,我国新一代坦克等装备具持续换装需求1)中国作为陆权大国,接壤邻国众多、陆上边境漫长,复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。
2)现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克,自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年,期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。
外贸:我国坦克出口创下新里程碑,有望持续受益俄乌冲突、一带一路1)根据 SIPRI 数据,2019-2022 年我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国,58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元,中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。
2)参考巴基斯坦、泰国VT-4 订货占其坦克保有量的1/5 到1/10,我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600 亿人民币。
3)俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国,俄乌冲突背景下双方产能优先自给,全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅,为客户提供整套陆军装备体系化解决方案,“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。
2024 年预计关联交易销售额大幅提升,有望推动公司业绩提速受外贸产品交付节奏等因素影响,公司2024 年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46 亿元,相比2023 年实际发生额增长58%。
高分红、低估值:公司作为PE 估值最低的国防主机厂之一,有望持续受益1)高分红:2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25 元,合计总金额4.26 亿元,分红比例达50%,股息率(TTM)达3.06%(截至2024.4.25)。
2)低估值:公司估值水平显著低于国防整机企业,2024 年PE 估值仅为4 大国防整机厂(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4 左右。
内蒙一机:预计 2024-2026 年归母净利复合增速10%预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.1、10.3、11.2 亿元,同比增长 7%、13%、9%,CAGR=10%,对应PE 为15、13、12 倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)军贸交付节奏低于预期;2)现有内需型号订货低于预期。