事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    2022 年、2023 年Q1 公司归母净利分别同比增长10%、4%公司2022 年共实现营收143.5 亿元，同比增长3.85%；实现归母净利8.23 亿元，同比增长10.27%。2023 年一季度公司实现营收25.9 亿元，同比减少7.52%；实现归母净利2.14 亿元，同比增长3.75%。

    2022 年业绩稳步增长，盈利水平持续提升

    2022 年公司克服疫情、需求波动、供应链不确定等不利因素影响，仍实现营收、利润的稳步增长。Q1-Q4 公司营收同比增速分别为47%、19%、32%、-33%，归母净利同比增速分别为17%、10%、19%、0%。

    2022 年公司毛利率、净利率分别达到11.45%、5.74%，同比提升1.09、0.31pct。

    费用端，2022 年公司持续加大研发投入力度，研发费用率4.03%，同比增长0.97pct；销售费用率0.18%同比持平；管理费用率3.07%，同比下降0.25pct；财务费用率-0.55%。同比提升1.02pct，主要系公司理财收入从利息收入计入投资收益。随着提质增效的不断推进，公司作为下游主机厂盈利水平仍有提升空间。

    2023 年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励奠定业绩基础受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023 年预计关联销售额达85 亿元，相比2022 年预计关联销售额增长55%，相比2022 年实际关联销售额增长371%，叠加公司一季度合同负债44 亿元，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。

    此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。

    陆军装备龙头，内需外贸双驱动

    内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

    外贸接力：根据 SIPRI 数据，自2019 年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆，其中截至2022 年已交付96 辆。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

    低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4 左右。

    内蒙一机：预计 2023-2025 年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 9.8/11.4/13.0 亿元， 同比增长19%/16%/14%，CAGR=16%，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）出口需求及交付低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。