事件：根据 SIPRI 最新数据，中巴VT-4 坦克军贸订单已达679 辆SIPRI 披露2022 年最新军贸数据库，我国坦克出口达到新里程碑近日，瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布了2022 年最新军贸数据库。自2019 年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4 坦克订单数量达679 辆，其中2020-2022 年已交付96 辆。

    　　VT-4 由兵器工业集团研制，是我国最先进的第三代外贸主战坦克。参考2016 年我国VT-4 坦克首次出口泰国，58 辆坦克及其配套设备对应合同金额3 亿美元，中巴 VT-4 军贸项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。

    　　在手订单饱满，股权激励奠定业绩基础

    　　2022 年上半年公司合同负债达74.7 亿元，叠加公司上调2022 年预计关联交易销售额至54.8 亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

    　　此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。

    　　陆军装备龙头，内需外贸双驱动

    　　内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

    　　外贸接力：2018-2020 年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%；2021 年公司外贸业务实现营收16.6 亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

    　　低估值、安全边际高：PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4 左右（截至2023 年3 月27 日）。

    　　内蒙一机：预计 2022-2024 年归母净利复合增速18%，持续推荐预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 8.7/10.3/12.3 亿元， 同比增长16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。