事件：公司10 月24 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收105.6亿元，YoY+29.8%；归母净利润6.0 亿元，YoY+14.8%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY+18.8%。公司三季报业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要原因为公司本报告期按照产品交付进度确认收入，较上年同期增幅较大。

    3Q22 收入增长32.3%；利润率整体稳定。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收28.0 亿元（YoY+46.7%）、43.0 亿元（YoY+19.2%）、34.5 亿元（YoY+32.3%）。1Q22~3Q22 分别实现归母净利润2.1 亿元（YoY+16.6%）、2.2 亿元（YoY+9.9%）、1.7 亿元（YoY+19.4%）。3Q22 业绩同比增幅较大。

    2）3Q22 毛利率11.6%，同比提升0.28ppt；净利率4.9%，同比下降0.57ppt。

    前三季度整体毛利率为10.2%，同比降低0.25ppt；净利率为5.7%，同比降低0.76ppt。公司利润率整体保持稳定。

    研发投入持续加大。公司2022 年前三季度期间费用率为4.6%，同比增加1.5ppt，其中：1）销售费用率0.16%，同比减少0.03ppt；2）管理费用率2.8%，同比减少0.56ppt；3）研发费用率2.6%，同比增加0.36ppt；研发费用2.7 亿元，同比增长51%。公司研发投入持续加大，但效果显著，上半年累计申报171项专利（含2 件高价值发明专利，1 件PCT 专利），并完成13 项国防科学技术奖与17 项兵器工业集团科技进步奖的申报；4）财务费用率-0.99%，去年同期-2.7%，主要是利息收入的计入科目有所变化。

    存货增加且流转快，或反映下游需求较好。截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据15.9 亿元，较年初减少20.5%，主要是应收票据到期收款较多；2）预付款项28.4 亿元，较年初减少38.0%，主要是采购原材料等到货转销预付账款导致；3）存货48.1 亿元，较年初增加21.3%；4）合同负债46.1 亿元，较年初减少61.6%，主要是本期销售产品确认收入转销预收款项，且收到的预收账款较少共同导致；5）总资产较期初减少24.55%，主要是本报告期票据到期解付支付款项较大，且产品交付确认收入较多，存货流转快，预付减少较大导致；6）经营活动净现金流为-58.5 亿元，去年同期-44.7 亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期有所减少。

    投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，核心主业竞争力强，经济效益稳步提升。受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是8.42 亿元、9.88 亿元、11.43 亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为17x/14x/12x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；疫情及国际形势影响业务拓展等。