业务涵盖军品、铁路车辆和车辆零部件,综合制造、自主创新和市场拓展能力突出。军品主要包括主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列、中口径火炮。铁路车辆领域的主要产品有敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车。车辆零部件方面主要生产车辆传动、行动、悬挂、大型精密结构件等。公司综合制造能力强,拥有整机核心零部件设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力的一整套研制测试体系。自主创新方面:
公司研制的VT4 坦克获得兵器工业科技创新一等奖,远销海外;消防坦克、灭火炮、履带式森林灭火车等被列入国家应急部采购目录; 2021年公司共受理专利 195 项,授权专利 81 项。市场拓展方面:公司大力布局海外市场,产品进入了中亚、南亚和非洲市场,海外市场业务进入快速扩张期。
军品装备维持在百亿规模,外贸业务实现爆发式增长。公司军品自2019年破百亿以来,维持稳定增长趋势,为公司营业收入增长提供了支撑。
公司积极布局外贸业务,经过多年的市场开拓,外贸业务实现了爆发式的增长。2021 年国际化经营实现营业收入 16.62 亿元,同比增长119.19%,毛利率19.71%,同比提升7.93pct。
营业收入稳步增长,净利率不断提升。公司2021 年实现营业收入138.16亿元,同比增长4.40%;实现归母净利润7.47 亿元,同比增长13.78%。
2021 年,公司整体毛利率10.36%,同比增加0.55pct;净利率为5.43%,同比增加0.46pct,较2018 年提升1.05pct,连续三年提升。2022Q1 公司实现营业收入28.04 亿元,同比增加46.66%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长16.60%,毛利率为11.71%,同比减少0.93pct。
期间费用管控良好,研发投入增加。2021 年公司期间费用率4.99%,同比微升提升0.75pct,较2017 年下降2.27pct。公司销售费用率0.18pct,同比减少0.06pct。管理费用率3.32%,同比增加0.03pct。研发费用率3.06%,同比增加0.31pct。2022Q1 公司期间费用率3.38%,同比减少0.20pct。
投资建议:武器装备现代化的推动下,轮履式装备不断更新换代,我国坦克数量以一、二代坦克居多,未来三代坦克的大量列装淘汰一二代坦克,公司军品订货有望持续保持高位;另外经过多年布局,公司的军品外贸业务进入收获期,业绩保持高速增长,未来有望成为公司的新的业绩增长点。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别7.16 亿元、9.25亿元、10.83 亿元,对应PE 分别为21.3、16.5、14.1。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:陆军装备交付节奏放缓、外贸市场开拓不及预期。