事件:公司是我国唯一的负责特种地面装备研制生产的上市公司,2016 年以来,公司特种地面装备订货连续保持百亿元以上规模,成为业绩增长的稳定器和压舱石。其中2021 年,公司实现营收138.2 亿元,YoY +4.4%;归母净利润7.5 亿元,YoY +13.8%;扣非归母净利润6.9 亿元,YoY +8.9%。1Q22 公司实现营收28.0 亿元,YoY +46.7%;归母净利润2.1 亿元,YoY +16.6%。业绩符合市场预期,公司发展稳健。

    盈利能力稳步提升,2021 年净利率突破5%。公司2021Q1~Q4:1)分别实现营收19.1 亿元、36.1 亿元、26.1 亿元、56.8 亿元;分别实现归母净利润1.8 亿元、2.0 亿元、1.4 亿元、2.3 亿元;2)2021 全年毛利率增加0.55ppt 至10.4%,净利率增加0.46ppt 至5.4%,公司净利率从2018 年的4.4%增至2021年的5.4%,连续四年保持增长,盈利能力稳步提升。

    研发投入加大;结算机制变化影响销售回款。2021 年公司期间费用率增加0.75ppt 至5.0%。其中,1)销售费用率0.2%,同比减少0.06ppt;2)管理费用率3.3%,同比增加0.03ppt;3)财务费用-2.2 亿元,去年同期-2.7 亿元;4)研发费用率3.1%,同比增加0.31ppt;研发费用4.2 亿元,YoY+16.1%,主要是公司自筹研发投入增大。5)应收票据及账款20.0 亿,较年初增加80.2%;6)经营活动净现金流6.4 亿,同比减少85.8%,主要原因是结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少,生产经营现金流出与上年相当。

    特种装备订货规模持续超百亿,外贸业务取得重大突破。1)特种地面装备订货连续三年保持百亿元以上规模,成为公司业绩增长的稳定器和压舱石,2021年底,合同负债超过120 亿元也预示公司在手订单充足,未来业绩增长确定性强;2)2021 年,民品铁路车辆产品贡献收入13.7 亿元,实现利润6856 万元,中标铁路车辆2300 辆,国内市场占有率稳定在6%以上;北方创业公司、路通弹簧公司入选国家工信部专精特新“小巨人”企业;部分产品首次中标国家应急管理部防火物资增储项目,正式进入国家应急装备体系;3)2021 年,公司外贸业务实现营收16.6 亿元,同比大增119.2%,毛利率增加7.93ppt 至19.71%,取得了突破性进展,未来有望成为新的经济增长点。

    投资建议:公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产的上市公司,核心主业竞争力强,同时又大力拓展通用型产品和海外市场业务,业绩有望实现持续增长。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是8.39 亿元、9.50 亿元、10.84亿元,当前股价对应2022~2024 年PE 为17x/15x/13x。我们考虑到公司作为特种地面装备的龙头地位,给予公司2022 年20 倍PE,2022 年EPS 为0.49元/股,对应目标价9.80 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;疫情及国际形势影响业务拓展等。