公司业绩符合市场预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：1）2021 年收入138.16 亿元，YoY +4.40%；归母净利润7.47 亿元，YoY +13.78%；扣非归母净利润6.89 亿元，YoY +8.85%。

    2）1Q22 收入28.04 亿元，YoY +46.66%；归母净利润2.06 亿元，YoY +16.60%；扣非归母净利润2.05 亿元，YoY +26.92%。业绩符合市场预期。

    发展趋势

    装备制造主业维持稳健增长趋势，海外业务高速扩张推动公司成长。1）公司2021 年聚焦特种装备业务，实现营收138.16 亿元，同比增长4.40%，完成全年经营目标的103%。公司特种订单总额连续三年超100 亿元，保障公司持续稳健经营；铁路车辆中标2300 辆，实现收入13.70 亿元，民品市场份额维持稳定。2）2021 年公司海外业务收入16.62 亿元，同比增长119.19%。

    公司成功开拓多个产品的海外市场，我们认为海外业务有望驱动公司新一轮成长。

    盈利能力提升，持续加大研发投入。1）公司2021 年毛利率较上年同期+0.55ppt 至10.36%（不扣除税金及附加），净利率较上年同期+0.46ppt 至5.43%，主要得益于公司投资收益由1190 万元增长至1.49 亿元，主要为债权资产利息收入。2）期间费用率较上年同期+0.75ppt 至4.99%，其中：销售费用率同比-0.08ppt 至0.17%，主要系质量索赔修理费用减少所致；研发费用同比增长16.09%至4.23 亿元，研发投入持续增加。

    现金流短期承压，股权激励落地激发经营活力。1）公司2021 年经营性现金流净额为6.36 亿元，同比减少85.81%，主要系结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少；1Q22 经营性现金流净额为-23.99 亿元，同比降低27.01亿元，主要系票据解付支出现金较上年同期增加。2）2021 年末应收票据为13.21 亿元，较2020 年末增长138.20%；1Q22 末为14.52 亿元，较年初增长9.92%。表明公司订单饱满，下游需求高景气。3）公司股权激励计划落地，2021 年6 月3 日首次向160 人授予1375 万股公司股票，我们认为有望持续推动公司机制改革，激发公司经营活力。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022 年净利润预测8.62 亿元，引入2023 年预测9.97 亿元。当前股价对应2022 年和2023 年P/E 分别为16.6x 和14.4x。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调公司目标价35%至10.12 元，对应2022 年和2023 年23.1x 和20.0x P/E，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    下游订单增长不及预期。