事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报
2021、2022Q1 归母净利同比增长14%、17%;Q1 扣非净利润大增27%公司2021 年实现营收138 亿元,同比增长4%;实现归母净利润7.5 亿元,同比增长14%。公司2022 年一季度实现营收28 亿元,同比增长47%;实现归母净利润2.1 亿元,同比增长17%;扣非净利润2.05 亿元,同比大增27%。
一季度收入超预期,净利润符合预期:收入增长提速,盈利能力不断提升公司一季度营收、净利润增速较2021 年明显加快。2019-2021 年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%,而2022 年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%,提速明显。
盈利能力方面,公司2021 年整体毛利率达到10.4%,同比提升0.55pct;净利率达到5.4%,同比提升0.46pct。费用端2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%,与上年同期基本持平。
外贸业务表现亮眼,未来有望迎来量利齐升
2021 年公司外贸业务实现营收16.6 亿元,同比大幅增长119%;毛利率达到19.7%,同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作,公司外贸业务逐渐步入收获期,未来有望迎来量利齐升。
在手订单饱满,陆军装备龙头业绩将提速
2022 年一季度末公司合同负债达103.5 亿元,我们判断公司订单饱满,全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。
此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019 年为基数,2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019 年净利润复合增速为11%、12%。
低估值、安全边际高:账上现金67 亿元,PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3 左右。
投资建议:预计2022-2024 年业绩复合增速20%,持续推荐预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9 亿元,复合增速为20%,PE 为16/14/11 倍,目前估值偏低,维持“买入”评级。
风险提示:
出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。