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近日，公司发布2020 年年度报告和2021 年第一季度报告。
2020 年公司实现营业收入132.34 亿元，同比增长4.36%；归母净利润6.56 亿元，同比增长14.7%。2021Q1，公司实现营业收入19.12亿元，同比增长2.32%；归母净利润1.77 亿元，同比增长20.23%。
简评
2020 年业绩稳步提升，期间费用率有所下降
2020 年全年，公司实现营收132.34 亿元（+4.36%），归母净利润6.56 亿元（+14.7%）。前五名客户销售额 93.53 亿元，占年度销售总额的70.68%；其中前五名客户销售额中关联方销售额13.76 亿元，占年度销售总额的10.40 %，报告期内，公司主要业务保持稳健持续增长，随着“十三五”规划收官和强军三步走战略第一步战略目标的推进实现，对军品业务将持续拉动，同时部分重大科研项目和重大工程陆续定型完成，也给公司军品业务带来新的增长点。
盈利能力来看，公司期间毛利率为9.81%（-0.69pcts），净利率为4.96%（+0.55pct），毛利率较为稳定。期间费用率为1.49%（-0.63pct），其中，销售费用为0.32 亿元（-26.55%），费用率为0.24%（-0.10pct）；管理费用为 4.35 亿元（-2.46%），费用率为3.29%（-0.23pct）；研发费用为 3.64 亿元（-6.00%），费用率为 2.75%（-0.30pct），受疫情及公司全要素降本双重影响，期间费用率有所下降，同时企业管理水平进一步提高。
2021Q1 盈利能力保持稳定水平，全年业绩向好2021Q1，公司实现营业收入19.12 亿元（+2.32%）；归母净利润1.77 亿元（+20.23%），利润增长较快。销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长8.25%、2.02%、24.68%；存货总额为39.30亿元，比上年度末减少0.74%，合同负债121.17 亿元，比上年度末减少3.48%，应收账款增加1.87%，说明产品已经开始进入交付阶段，但未交付产品存量依然较高，说明订单状况良好，预计全年业绩持续向好。
军品业务持续增长，铁路车辆业务有望进一步发展军品业务受益于国家战略。国家层面，十九大做出国防和军队建设新的“三步走”战略安排，分 2020 年、2035 年、2050 年三个时间节点勾画出新时代的强军目标、时间表和路线图。武器装备将经历机械化、信息化、现代化三个发展阶段。而公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局，服务领域在陆军基础上，成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队，并实现向一些国家的批量出口。我们认为，随着军方将继续深入推进装备采购制度的市场化改革，将装备采购制度改革建立在开放式的国防工业体系上带来的新市场、新产品竞标、竞争性采购谈判模式将趋于常态，并且随着十四五规划和强军战略的实施，将会带动公司业绩增长，同时也会给公司军品市场开拓带来日益激烈的竞争。
公司利用军工技术培育开发一系列产品，积极打造新的增长点。4×4 系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆，在公安、边防、国家维和等领域形成订货100 多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台，配备相应的消防、抢险、救援装备，形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119 毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。
铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及“公转铁”等运输政策的实施，铁路运输总量逐步扩大，推动了铁路装备需求增长，为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家“一带一路”国际互联互通运输政策下，开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备，成为铁路货车技术发展方向之一。同时民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系，外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。
盈利预测与投资建议：军民品协同发展，2021 年全年业绩向好，维持“买入”评级作为地面兵装龙头，公司业绩将充分受益于军品景气度的提升，以及民品市场的拓展。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为7.51、8.90、10.64 亿元，同比增长分别为14.52%、18.39%、19.65%，相应21 至23 年EPS 分别为0.44、0.53、0.63 元，对应当前股价PE 分别为23、19、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、民品市场拓展不及预期
2、军品订单需求不及预期