投资要点

    事件：2020 全年、2021 年第一季度净利润同比增长15%、20%1、公司2020 年实现营业收入为132 亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润为6.56 亿元，同比增长14.7%；实现扣非归母净利润6.33 亿元，同比增长20.4%；2、公司2021 年第一季度实现营业收入19 亿元，同增2.3%；归母净利润1.77亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润为1.61 亿元，同比增长19.7%。

    2021 年第一季度综合毛利率12.6%，同比大幅提升2.8pct2020 年公司综合毛利率为9.8%，同比降低0.7pct。但2020 年公司净利率为5.0%，同比提升0.5pct。2021 年第一季度，公司综合毛利率为12.6%，同比大幅提升2.8pct。公司2020 年期间费用率达4.2%，同比降低0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低0.1/0.2/0.3/0.3pct。

    订单大幅增长：2020 年底合同负债126 亿元，同比增长39%2020 年公司合同负债约126 亿元，2021Q1 合同负债为121 亿元。2020 年公司预收账款+合同负债/收入为95%，同比增加24pct。反映公司订单大幅增长。

    2021 年一季度末在手现金147 亿元，占市值84%，现金流状况持续向好2020 年一季度末，公司货币资金余额为142 亿元，同比增长12%，占当前市值的比例为81%。2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为45 亿元，同比增长19%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020 年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为123%，与2019 年基本持平。

    安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！

    　　1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。

    　　2、 市值、股价为近5 年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约42 个百分点。

    　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5 大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021 年PE 分别为72/65/52/94 倍，而内蒙一机2021 年PE 为23 倍。

    维持买入评级

    　　公司将2021 年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023 归母净利润分别为7.7/9.1/10.9 亿元，复合增速为18%，PE 为23/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。