投资要点

    　　事件：

    　　3 月16 日公司公告获得兵器集团通知，已收到国务院国资委批复，原则上同意公司实施限制性股票激励计划。

    　　激励方案已出台，业绩考核目标明确，有助提速管理层积极性！

    　　此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019 年净利润复合增速则为11%、12%。

    　　公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩，强化约束机制、推动企业高质量发展。股票期权激励计划尚需提交股东大会批准。

    　　内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23 年净利润复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023 年收入和净利润复合增速约为15-20%。

    　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！

    　　1、 股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。

    　　2、 市值、股价为近5 年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约40 多个百分点。

    　　3、 安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4。

    　　投资建议：6-12 月看50%以上空间，维持“买入”评级公司2020 年三季度账上现金87 亿元、安全边际高，预计2020-2022 归母净利润分别为6.6/7.9/9.1 亿元，同比增长16%/19%/ 15%，PE 为26/21/19 倍。参考公司历史PE 估值中枢，我们给予2022 年33 倍PE。目标价格18 元。

    　　风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。