投资要点：

    事件：公司发布2020 年三季报度报告。2020 年1-9 月，公司实现营收73.48亿元 （-2.50%），归母净利4.69 亿元（+11.36%），扣非后归母净利4.44 亿元（+16.46%）。

    军品产出办证滞后导致结算较少，20Q1-3 经营收入小幅下滑。单季度看，公司20Q1/Q2/Q3 的营收增速分别为11.62%、-4.88%、-9.24%，已连续2 个季度同比小幅下滑。从经营活动现金流量表看，截至20Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为净流出16.05 亿元，较上年同期的净流入4.15 亿元多流出20.20 亿元，主要是军品产出办证滞后导致结算较少，影响公司收入表现。

    20Q1-3 归母净利增长11%，利息收入是利润端的重要支撑。公司20Q3 单季实现归母净利0.91 亿元（+4.64%）、扣非后归母净利0.82 亿元（+14.61%），依然保持稳中有进的增长趋势。20Q1-3，公司的毛利率水平提升1.42 pct 至11.20%，期间费用率3.68%（+0.17 pct）。20Q1-3，公司的利息收入约2.32亿元，同比增加0.42 亿元，形成公司利润端的重要支撑。

    我国唯一的主战坦克研制基地，军品订货态势良好，整体经营有望延续稳中有进。2020 年我国国防建设“三步走”战略的“第一步”机械化、信息化建设即将收官，公司作为我国唯一的主战坦克研制基地、坦克车辆动员中心和重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地，军品订货呈现良好态势；民品方面，铁路车辆市场多点开花、接连中标国铁公司大单等，森林消防装备实现竞标采购“七连中”。预计公司整体经营将延续稳中有进态势。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为6.47/7.57/ 8.46 亿元，对应当前股价（2020/10/27 收盘价）的PE 分别为30/ 25/ 23倍。结合可比公司PE 估值情况，给予公司2020 年35-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为13.40-15.32 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：军品订单不确定性；铁路货车毛利率下滑；技术开发风险。