投资要点

    公司发布2020 年中报：营收53.31 亿元，同比增长0.31%；归母净利润3.78亿元，同比增长13.11%；扣非后归母净利润3.62 亿元，同比增长16.89%。

    公司经营业绩稳中有进，复工复产稳妥推进，稳住了经营基本盘。公司2020H1归母净利润增速超过营收增速主要是由于营业成本同比下降0.52%，期间费用同比下降19.16%。分季度看，2020Q2 营收34.63 亿元，同比减少4.88%；2020Q2 归母净利润2.31 亿元，同比增长17.18%。

    期间费用控制得当，二季度毛利率和净利率同比提升。2020H1，公司整体毛利率为10.66%，同比增加0.75pct；净利率为7.06%，同比增加0.74pct。2020H1公司期间费用1.18 亿元，同比减少19.16%，期间费用占营收比重2.21%，同比减少0.53pct；其中，销售费用959.61 万元，同比减少46.63%，主要原因系国际国内销售业务发生的费用较少；管理费用1.75 亿元，同比增长4.13%；财务费用-1.59 亿元，2019H1 为-1.36 亿元；研发费用9165.52 万元，同比减少3.64%。

    军方资金预算未批复致现金流减少。2020H1 经营活动产生的现金流净额-20.92 亿元，去年同期为1.21 亿元，主要原因系军方资金预算未批复回款期延后。2020H1 应收项目合计9.94 亿元，较期初减少21.57%，主要原因系本期应收票据到期解付，应收账款到期收回。

    我们调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润6.81/8.15/9.94 亿元，对应8 月18 日收盘价PE 为35/29/24 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军品需求增量不及预期；铁路订单增量不及预期；军品外贸订单不及预期。