投资要点

    基本事件

    1 月30 日，公司公布2022 年业绩预告：2022 年归母净利润实现2.21 亿元至2.90亿元（同比-87%至-83%），扣非归母净利润实现1.99 亿元至2.68 亿元（同比-88%至-84%）。

    成本高企需求弱，22Q4 盈利承压

    预计22Q4 归母净利润实现-3.92 亿元至-3.23 亿元（同比-86%至-53%），22Q4 针叶浆/阔叶浆分别954 美元/吨、828 美元/吨，同比+23.99% /+39.99% ，环比-2.82%/+4.42%，22Q3-Q4 浆价总体高位运行，预计Q4 完全使用Q3 高价浆，公司吨纸成本环比提升Q3 有所提升。22Q4 受疫情影响，下游包装行业需求不旺，22Q4 白卡纸市场价为 5299 元/吨（环比 -5.91%，同比-11.98%），我们预计22Q4公司白卡纸价格环比22Q3 下降300-400 元/吨，价格下行&成本提升挤压吨纸盈利空间。

    下游消费复苏，成本压力缓释，23 年盈利有望改善静待需求复苏&成本下行，23 年盈利有望改善。“以白代灰”“限塑令”等政策出台、环保趋严，白卡纸对于灰底白板纸、塑料制品的替代需求逐步增强；22年底防疫转向消费需求逐渐修复，白卡纸下游药品、香烟、食品、餐饮等需求恢复较好。预计疫后需求复苏良好，高位库存有望逐季消化，预计23Q1 末新增纸浆供应到港国内，成本压力可真实缓解，带来吨盈利改善。

    白卡龙头持续扩张，APP 大股东赋能，成长路径清晰公司为白卡纸龙头，22 年主要产能包括白卡纸215 万吨，箱板纸100 万吨，高档信息纸45 万吨（于22 年10 月投产），预计23 年新增20 万吨纱管纸产能、45 万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地80 万吨特种纸板、100 万吨高档包装纸，山东基地70 万吨白板纸等。大股东APP 在新品开发和管理效率方面赋能显著，看好中长期公司龙头地位优化、盈利能力提升。

    投资建议

    公司作为白卡纸行业龙头，产能持续成长，需求复苏&成本下行有望带来盈利改善。我们预计公司22-24 年分别实现营收178.96/188.60/212.10 亿元，同比+9.95%/+5.39%/+12.46%；对应归母净利润分别为2.79/10.47/16.30 亿元，同比-83.67%/+275.78%/+55.72%；对应PE 分别为39X/10X/7X，维持 “买入”评级。

    风险提示

    需求复苏低于预期，原材料成本超预期上涨，新增白卡纸产能供给过于集中。