公司发布2022 年业绩预告：2022 年归母净利润实现2.21 亿元至2.90亿元（同比-87%至-83%），中值为2.55 亿元（同比-85%）；扣非归母净利润实现1.99 亿元至2.68 亿元（同比-88%至-84%），中值为2.34 亿元（同比-86%）。

    Q4 归母净利润实现-3.92 亿元至-3.23 亿元（同比-86%至-53%），中值为-3.57 亿元（同比-69%）；扣非归母净利润实现-4.11 亿元至-3.42 亿元（同比-95%至-62%），中值为-3.76 亿元（同比-79%）。

    成本高企、需求走弱影响Q4 盈利，静待2023 行业回暖。成本端，Q4针叶浆/阔叶浆价格分别同比+38%/+22%，环比持平/-4%，成本高位运行，预计公司吨纸成本环比提升100-200 元。需求方面，疫情影响需求走弱，行业被动去库，Q4 白卡纸市场价为5301 元/吨，同比/环比分别-12%/-6%，我们预计公司吨纸价格环比下降300-400 元。12 月以来纸浆报价下行，成本压力有望逐步缓解，且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1末显现，龙头企业库存逐渐消化，预计2023 年盈利有望逐季复苏。

    底层利润抬升，扩产步伐稳健。公司把握“以白代灰”、“以纸代塑”等政策先机，加大新产品研发力度，此外通过精益管理提升生产效率，在大股东赋能下底层利润有望持续抬升。产能方面，2022 年10 月公司45 万吨高档信息用纸项目PM8 纸机成功开机，此外公司致力于对江苏基地现有纸机扩产增效，江苏基地80 万吨高档特种纸板、三期年产100 万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量，中长期成长路径清晰。

    盈利预测与投资评级：产品研发能力突出、扩产步伐稳健。预计公司2023-24 年归母净利润为5.9 亿元/13.4 亿元，对应PE 分别为19.7X/8.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期。