2021 全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级2021 年公司实现营收162.76 亿元（+16.41%），归母净利润17.06 亿元（+104.50%），扣非归母净利润17.13 亿元（+108.37%），全年业绩高速增长主要系在“禁塑”

    和“禁废”的政策利好叠加消费升级影响下，公司加大研发新产品把握行业红利，2021H1 产销两旺，贡献全年89%的业绩。2021Q4 收入43.40 亿元（-6.76%），归母净利润-2.11 亿元（-168.84%），扣非归母净利润-2.10 亿元（-168.94%），单季度业绩明显下滑主要系市场需求疲弱，产能集中释放下产品价格下行，同时大宗商品价格上涨抬升生产成本。2021Q4 业绩承压，下调盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润13.51/16.12/19.72 亿元（2022-2023年原为25.52/27.21 亿元），对应EPS 为1.01/1.21/1.47 元，当前股价对应PE 为8.6/7.2/5.9 倍，看好短期盈利能力边际修复，维持“买入”评级。

    收入拆分：白卡纸增长稳健，文化纸和箱板纸增长较快分产品看，2021 年公司白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸收入分别为125.08 亿（+13.63%）、15.74 亿元（+61.12%）、5.25 亿元（-8.35%）、15.90 亿元（+20.90%），白卡纸增长稳健，收入贡献为76.85%，2021 全年白卡纸价格增幅较大，拉升整体收入规模；文化纸和箱板纸增长快速，收入占比分别提升至9.67%、9.77%。

    2021H2“价格-成本”剪刀差效应增强，毛利率和净利率前高后低2021 年毛利率和净利率前高后低，主因2021H2 供需走阔，原料成本上涨，白卡纸价走弱。毛利率：2021 年公司毛利率为22.93%（+5.87pct），2021Q4 毛利率为3.50%，同比-11.16pct，环比-18.31pct。费用率：2021 公司年期间费用率为8.16%（ -0.83pct ）， 改善较明显， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.13/+0.67/-3.04/+1.42pct 至0.39%/3.31%/1.04%/3.42%。净利率：2021 年公司净利率为10.48%（+4.51pct），2021Q4 净利率为-4.86%，同比-11.45pct，环比-15.1pct。

    2022Q1 下游/海外需求增强，白卡纸吨盈利环比改善，公司盈利能力有望修复。

    风险提示：原材料、能源价格波动；政策环境影响；市场竞争加剧。