事件：4 月15 日，博汇纸业发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入162.76 亿元，同比增长16.41%；归母净利润17.06 亿元，同比增长104.50%；扣非后归母净利润17.13 亿元，同比增长108.37%。

    　　21Q4 公司实现营业收入43.40 亿元，同比下降6.76%；归母净利润-2.11亿元，同比下降168.84%；扣非后归母净利润-2.10 亿元，同比下降168.94%。

    　　21 年利润高增，Q4 单季受行业需求、成本上升影响短暂承压在“限塑令”与“禁废令”和消费升级的影响下，21 年行业需求较旺盛。2021 年公司实现营业收入162.76 亿元，同比增长16.41%；归母净利润17.06 亿元，同比增长104.50%；其中公司纸品总销量为312.59 万吨，同比增长0.28%；吨售价为5206.82 元/吨，同比增长16.08%。

    　　分季度看，21 年各季度营收及同比变化分别为40.53 亿元/55.49%、39.51亿元/26.35%、39.32 亿元/9.42%、43.40 亿元/-6.76%；归母净利润及同比变化分别为8.11 亿元/337.24%、7.04 亿元/759.70%、4.03 亿元/54.69%、-2.11 亿元/-168.84%。21H2 白卡及白板纸行业景气度环比有所下滑，同时Q4 受原材料及能源成本上升影响，Q4 单季度利润承压。

    　　全年盈利能力创出新高，费用管控相对较好

    　　盈利能力方面，2021 年公司毛利率同比增长5.87pct 至22.93%；归母净利率同比增长4.51pct 至10.48%，整体利润率达到20 年新高。

    　　费用端方面，2021 年公司销售费用率增长0.13pct 至0.39%，主要系员工薪酬增长；管理费用率增长0.67pct 至3.31%，主要系员工薪酬增长及财产险增加；研发费用率增长1.42pct 至3.42%，主要系研发投入大幅增加；财务费用率下降0.05pct 至2.47%，主要系借款费用下降及汇兑收益增加。期间费用率为9.59%，同比增长2.17pct。

    　　投资建议：新版“限塑令”有望进一步拉动白卡纸需求，同时木浆价格持续上涨将推动供给端行业出清、格局优化。伴随公司江苏博汇100 万吨白卡纸产能释放，公司作为行业龙头的产品定价能力更加凸显，未来业绩预计将稳步提升。我们预计博汇纸业2022-2024 年营业收入为184.25、198.67、211.06 亿元，同比增长13.20%、7.83%、6.24%；归母净利润为17.93、20.44、23.24 亿元，同比增长5.13%、13.96%、13.74%，对应PE 为6.5x、5.7x、5.0x，业绩稳健增长，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷、原材料价格大幅波动