事件描述

    　　公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润119.36/19.17/19.23 亿元，同增28%/263%/272%；2021Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润39.32/4.03/4.01 亿元，同增9%/55%/58%。

    　　事件评论

    　　单Q3 收入同增9%，环比基本持平。价：Q3 白卡纸价继续回落，9 月底较6 月底下降800 元/吨，季度间比较来看，2021Q3 白卡纸/瓦楞纸/箱板纸/内盘阔叶浆吨均价同比提升393/395/433/1076 元，环比变动-2729/+161/+146/-427 元，白卡纸价略承压。量：在三季度需求偏弱但环比改善背景下，预计公司7、8 月份开工率环比上行，不过9 月份受限电限产影响开工率下降，公司通过加大销售力度提振销量，维持收入环比持平。

    　　单Q3 归母净利润同增55%，环比下降，符合预期。单Q3 业绩环比下降，或主因1)预计Q3 公司不再具备低价浆且能源等成本环比上升，2）需求环比虽改善但仍相较往年偏弱，且9 月受“双控”政策影响开工率下降。

    　　需求环比改善叠加原料价格下跌，Q4 盈利环比或提升，但仍需观察。白卡纸层面：

    　　Q4 是白卡纸传统旺季，预计需求环比改善，当前各环节库存或处中枢水平以下，看好后续经销商和社会库存逐步去化后纸价企稳回升，同时能源、木浆等原料价格或回落，吨盈利环比或提升；“双控”政策可能会导致原定年底开始投放的新产能周期延后，阶段性缓解供给过剩的压力。木浆层面：针叶浆后续新增产能有限，整体价格或处于相对较高水平，而阔叶浆或伴随新产能逐步释放，价格或存在一定波动。值得注意的是，若下游需求无明显提振，Q4 盈利改善幅度或不大，仍需观察。

    　　卡位白纸板优质赛道，获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面，在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下，白纸板凭借稳定供货能力以及优良品质，同时行业产能有序投放，虽然存在部分白纸板企申请产能扩建立项，预计实际落地量有限，看好行业盈利中枢将上移。伴随APP 对博汇接管，后续博汇在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间，同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域，布局全新成长空间。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为24/24/24 亿元，对应当前股价PE 为6/6/6X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业新产能大幅增加；

    　　2. 原材料价格大幅上涨；

    　　3. 下游需求大幅不及预期