結論與建議：

    　　事件：公司发布 2021 年上半年业绩，2021H1 实现营收 80.04 亿元，同比增长 40%，归母净利 15.14 亿元，同比增 467%，扣非净利为 15.22 亿元，同比增 479%，毛利率同比提升 16.5pct 至 34.02%。其中，2Q 实现营收39.51 亿元，同比增 26.35%，归母净利 7.04 亿元，同比增长 759%，毛利率同比提升 20.52pctt 至 34.63%，业绩超市场预期。

    　　21H1 量价齐升带动业绩增长：21H1 受益于限塑令催生新需求以及白板纸产能清退等因素影响，行业景气度提升带来的量价齐升，带动营收同比增长 40%。随着公司 100 万吨箱板瓦楞纸及 75 万吨白卡纸产能全部释放，21H1 共生产机制纸 164.16 万吨，销售机制纸 142.35 万吨，产销量较去年同比上涨 19.69%、9.1%。价格方面，21H1 公司机制纸均价为 5622 元/吨，较去年同期增长 28%，主要系在上游原材料、运输等成本上涨推动下浆系纸价格整体上涨。以公司主要纸品白卡纸为例，5 月初国内白卡纸均价曾达到 1.1 万元/吨的历史高点，后随着下游需求淡季，原料价格回落等影响，价格出现下滑，截止 6 月底白卡纸均价为 6910 元/吨，但较去年同期仍上涨 52%。当前白卡纸均价 6100 元/吨，较去年同期约提升 10%，随着下游需求旺季的到来，白卡纸龙头企业纷纷发布 500 元/吨和 200 元/吨涨价函以及择机停机检修公告，考虑到高集中度下龙头企业定价话语权强以及去库存进入尾声，价格有望止跌企稳。

    　　毛利率大幅提升，费用率持续下降：APP 收购提升龙头优势的同时对原料采购、生产效率、经营管理等方面均带来大幅提升。21H1 公司综合毛利率 34%，较去年大幅提升 16.5pct，其中 2Q 毛利率 34.63%，环比提升1.2pct。费用方面，综合费用率同比下降 2.46pct 至 8.73%。其中，销售、财务费用率同比下降 2.8pct、3.41pct 至 0.47%、1.86%；管理费用率提升 0.25pct 至 2.86%。随着“限塑令”、“禁废令”全面推广，公司积极加大“以白代灰”、“以纸代塑”产品研发，研发费用率大幅提升 3.5pct至 3.54%。

    　　盈利预测：限塑令持续推进、白板纸替代需求及消费升级，白卡纸景气度与需求具有较强支撑。高毛利产品持续增加叠加传统旺季即将来临，纸价或将企稳回升，公司营收有望持续增长。但考虑到当前受需求淡季影响，白卡纸价格大幅回调，我们下调盈利预测，预计 21、22 年实现净利26.34 亿元、28.98 亿元（前值为 28.74 亿元、31.79 亿元），YOY 分别增 216%、10%，EPS 为 1.97 元、2.17 元，当前 A 股对应 PE 为 7 倍、6倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软等