公司发布2024 年一季报

    24Q1 实现收入19.6 亿，同减22.3%；归母净利润0.8 亿，同减7.6%；扣非归母净利润-0.4 亿，同减164.8%，归母净利下滑主要系：1）市场需求疲弱，国内整体竞争激烈， 公司纸产品售价较上年同期下降； 2）园林生态行业市场依然低迷，子公司诚通凯胜生态建设有限公司毛利同比下降；3）公司转让双阳高科38.72%股权并放弃其增资优先认缴权。

    行业格局优化，24 年计划稳中求进

    头部市场竞争加大，中小落后产能生存空间缩小，部分产能退出可缓解市场竞争压力。在行业格局持续优化的背景下，拥有全产业链及原材料供应优势的企业，有望凭借战略、成本、产品、管理等优势率先突围。公司表示国内文化纸需求预计呈稳定且确定性增长趋势；此外，“双碳”政策和“禁塑令”的稳步推进有利于促进市场对纸包装需求的增长。2024 年公司计划生产机制纸103.68 万吨，实现营收约75 亿元。

    国家顶层设计为生态行业的可持续发展提供了根本保障，公司优势显著行业未来的几个主要趋势为：（1）技术创新将为行业带来新质生产力。（2）新技术赋能将为行业带来新动能。（3）生物多样性的修复与保护是未来行业的重点。（4）建立“碳”思维将是行业对企业的基本要求。

    公司是国内造纸类上市公司中林浆纸一体化龙头之一，优势包括①成本优势：原料供应集采优势凸显，自给浆占比约50%；依托中国纸业集采平台，长期与全球范围内优质浆厂合作，纸浆供应量稳定、议价能力强。同时，公司拥有纸浆生产线并全部自用，其自产浆占整体纸浆消耗量的比重超50%，能够有效控制上游原材料成本，取得更高利润空间。

    ②生态优势：林业碳汇开发具有一定壁垒，提前布局有利于抓住新机遇：

    依托2017 年首期碳汇项目的经验及其长期林业经营经验，公司持续精进探索和推进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学及全域开发合作模式。诚通碳汇计划在2025 年底累计签约林业碳汇5000 万亩。

    ③技术研发优势：坚持科研高投入，注重产品价值转化。

    ④区位优势：地理环境优越，造纸资源供给丰富且运输成本较低。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

    公司计划做强生态浆纸，扩大产能规模，保持文化纸领先地位；做实生态农林，打造林业碳汇龙头企业及生物资源开发与应用平台。参考24 年一季报及2024 年发展规划，考虑公司园林业务低迷及转让双阳高科对利润产生影响，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为3.8/5.0/6.0亿元（24-25 年前值分别为5.03/7.04 亿元），对应PE 分别为23/18/15X。

    风险提示：产能投放不及预期，林业碳汇开发不及预期，下游需求复苏不及预期等