业绩简评

    国投中鲁09 年及10Q1 共实现708.88/-480 万元净利润，对应EPS 分别为0.035/－0.02 元，略低于我们预期。

    经营分析

    09 年公司共销售浓缩苹果汁12 万吨，同比增长24%。因为金融危机的滞后影响，09 年公司在销08/09 榨季低价订单导致盈利较08 年下降90%，虽然苹果原料也出现了暴跌，但在浓缩苹果汁价格向下的过程中，包括苹果果农、果汁厂、罐装厂等产业链各个环节的利润都会被压缩。

    09 年苹果汁最高下跌了70%，均价下跌了45%。自始至终贯穿08 年的主线――苹果汁价格下跌在09 年1 季度得到缓解，当时最高下跌了70%，公司年度销售均价下跌了45%。我们测算出600 美元/吨是本次行业性最低谷，事实上也确实如此，在成本推动和需求拉动双重合力下，浓缩苹果汁价格开始坚定上涨。

    目前，苹果汁价格已反弹到950-1000 美元附近。在欧美补库存和智利地震的影响下，10 年初苹果汁反弹到950-1000 美元附近。

    看涨果汁价格，催化剂可能来自低温造成的减产预期。我们看涨10 年新榨季浓缩苹果汁价格到1300-1500 美元，其中最可能的敏感时点为10 年8 月初，即开榨初期果汁价格有望以跳空式涨升的方式来反映欧美低库存和高需求之间的缺口，而催化剂可能来自10 年初的寒冷冰冻天气。我们预测今春以来的低温已对苹果开花（及后期的坐果）构成冲击或引发减产预期。

    若苹果汁价格上涨，中鲁存货增值增收可期。由于看好欧美经济复苏和果汁需求增长，中鲁自09 年底以来明显放缓了销售节奏，同行海升近20 万吨货已基本售罄，但产量10 万吨的中鲁目前还有2 万多吨的存货待售，另有可能收购其他企业5 万吨存货，果汁涨价最终将体现为利润的激增。

    09 年及10Q1 业绩为最差阶段，否极泰来确定无疑。中鲁股价前期表现差强人意，是对业绩风险的提前释放，而除了估值承压风险外，推荐中鲁几乎不存在其他任何风险，行业重返景气和外延式收购则是主要推荐逻辑。

    盈利预测，目标区间17.15-18.24 元，建议买入。预计10-12 年实现净利润41.28/91.96/115.33 百万元，EPS 为0.205/0.456/0.572，公司10 年估值依然承压，考虑8-9 月份新榨季初期为较好的投资时点，目标价17.15-18.24 元，对应40×11PE 和30×12PE，建议买入。