事件描述

    　　东方证券发布2025 年半年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润80.0 亿元和34.6 亿元，同比分别提升38.9%和64.0%；加权平均净资产收益率同比+1.61pct 至4.27%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.1%至3.74 倍。

    　　事件评论

    　　自营高增贡献主要弹性，盈利延续大幅改善。1）2025H 东方证券实现营业收入和归母净利润分别为80.0、34.6 亿元，同比分别+38.9%、+64.0%，加权ROE 同比+1.61pct 至4.27%，盈利延续大幅增长；2）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为13.7、7.2、6.0、4.6、43.6 亿元，同比分别+31.1%、+31.6%、-15.1%、-33.4%、+75.1%，自营经纪持续高增，投行同比增长明显，资管业务降幅持续收窄。

    　　自营高增占比提升，贡献主要业绩弹性。1）上半年权益市场整体延续回暖，万得全A 指数上涨5.8%，去年同期下跌8.0%；基本面持续修复下公司实现自营投资收入43.6 亿，同比+75.1%，营收占比进一步提升至54.5%，贡献主要业绩弹性；2）金融资产维持扩容，上半年末金融资产规模2374.0 亿，较年初+7.7%，其中交易性金融资产、其他权益工具投资分别提升至1163.4、266.3 亿元，较年初+29.0%、+35.6%；3）信用减值损失转回0.04 亿，资产质量进一步夯实。

    　　经纪随市增长深化转型，投行业务同比提升明显。1）2025H 两市日均成交额13902 亿元，同比+61%，公司经纪业务随市增长，同比+33.1%至13.7 亿元。截至上半年末客户资金账户总数313.9 万户，较年初+7.52%，托管资产总额9593 亿元，较年初+ 9.21%；代销非货产品销售金额117.28 亿元，同比+24.54%；基金投顾业务保有规模149.25 亿元，存量客户数11.04 万户，经纪业务客群基础持续增厚，买方投顾转型深化；2）2025H公司投行业务收入7.2 亿元，同比+31.6%。具体来看，Q1 股权融资项目10 单，发行数量位列行业第6；债券承销规模2779.5 亿元，同比+28.0%，支撑投行业务同比明显改善。

    　　资管业务降幅收窄，看好长期成长空间。1）2025Q1 公司资管业务收入同比-15.1%至6.0亿，降幅有所收窄；2）公司旗下东证资管主动权益长期业绩保持优势，近10 年权益类基金绝对收益率80.32%，排名行业第2 位；上半年多个产品发行成绩亮眼，带动总管理规模企稳回升至2338 亿，较年初+7.9%；汇添富上半年末资管规模约1.26 万亿元，较年初增长超8.7%，其中非货公募基金规模约5500 亿元，较年初+11%。公司大资管布局领先，有望跟随市场回暖，看好长期成长空间。

    　　增长势头持续，弹性持续凸显。展望未来，公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，期待公司大财富+大资管优势显现，预计公司2025-2026年归母净利润分别为39.6 亿元和45.5 亿元，对应PE 分别为24.7 和21.5 倍，对应PB分别为1.08 和0.99 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。