核心观点：

    　　24Q1 高基数下业绩略有回撤。2024Q1 公司实现营业收入36.11 亿元，同比-18.63%；归母净利润8.86 亿元，同比-37.94%。Q1 加权平均ROE1.11%，较去年同期减少0.76 pct。去除代理款项杠杆率3.22，较去年同期下降0.01。业务下滑主要是由于手续费净收入减少及金融工具持有及处置收益减少。

    　　投行业务相对稳健。据wind 发行日数据，2024Q1 全市场股权融资额1107 亿元（同比-69%），一季度东方证券实现投行业务手续费净收入2.73 亿元，同比-1.22%；据Wind 数据，2024Q1 公司股权承销金额13.03 亿元，同比-41%；债券总承销金额863.44 亿元，同比+28.75%。

    　　自营业务持续承压：24Q1 沪深300 涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），公司投资净收益（含公允）Q1单季9.03 亿元，同比-33.4%。主要是由于受市场波动影响，衍生工具投资收益减少。24Q1，公司交易性金融资产、衍生金融资产和衍生金融负债分别同比12.6%、128.1%和169.7%，非方向性用资提升。

    　　泛财富管理因为政策环境、销售遇冷有所下降：（1）24Q1 全市场日均交易额同比+1.9%，新发股混型基金同比-33%。公司24Q1 经纪业务收入4.86 亿元，同比-30.1%，主因期货经纪收入下滑；（2）24Q1东方证券实现资管业务手续费净收入3.61 亿元，同比-38.5%。（3）一季度末市场两融余额15379 亿元，同比-4%。公司Q1 利息净收入2.99 亿元，同比-28.33%，主要是利息支出有所加大。

    　　盈利预测与投资建议：随着资本市场内在稳定性及可投性提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。参考同业及公司近五年PB 中枢在0.9-1.9 倍，给予2024 年1.2xPB 估值，对应A 股合理价值为11.37 元/股，根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值4.44 港元/股，均维持 “买入”评级。（HKD/CNY=0.93）

    　　风险提示。营收结构大幅波动、行业竞争加剧、资本市场政策调整。