事件：东方证券披露2023 年三季报，业绩符合预期：公司9M23 实现营收137 亿元/yoy+13.9%；归母净利润28.6 亿元/ yoy+43%；3Q23 单季实现营收50 亿元/ yoy+6%/qoq+17%，归母净利润9.6 亿元/ yoy-29%/ qoq+102%；9M23 加权ROE（未年化）3.67%/yoy+0.88pct。

    　　投资收益大幅改善驱动净利润同比增长。3Q23 单季投资收益（含汇兑）9.5 亿元/yoy+21%/ qoq+319%（9M23 投资收益yoy+110%）：1）投资规模扩张，固收为主的投资结构业绩较稳健。3Q23 末金融投资规模1910 亿元/ 较年初+13%，其中交易性金融资产1068 亿元/ 较年初+26%，参考1H23 交易性金融结构：债券占44%、公募基金占11%、股票及股权占9%、券商资管占9%、银行理财占5%（其他占22%），公司自营结构以固收为主，方向性敞口压降，我们预计3Q23 较去年同期权益亏损收窄。2）预计报告期内投资类子公司正向拉动公司业绩。1H23 东证资本（直投子公司）、东证创新（另类投资子公司）合计贡献公司净利润20.6%及东方金控（下设东证国际）亏损收窄对公司净利润侵蚀下降（1H23 亏损0.69 亿vs 1H22 亏损4.63 亿）。经测算，3Q23 投资杠杆2.43 倍（9M22 2.22 倍）；9M23 年化投资收益率为1.73%，较9M22（0.90%）有显著改善。

    　　轻资产业务随行就市，净利息收入同比增长。9M23 东方证券实现主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）95.8 亿/ yoy+8%。分业务看，9M23 经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）收入/ yoy 如下：21.6 亿/ -7%、11.9 亿/ -13%、16.2 亿/ -21%、13.3亿/ +16%、23.4 亿/ +110%。收入占比如下：净投资（含汇兑）占比24%、经纪占比23%、资管占比17%、投行占比12%、净利息占比14%（其他手续费及长股投合计占比10%）。

    　　经纪业务随行就市，基金投顾发展稳健。9M23 公司经纪业务净收入21.6 亿 / yoy-7%，拖累主营收1.8pct。基金投顾业务方面，根据财报信息，1H23 公司买方投顾规模持续增长至152.6 亿 / 较年初增长2.4%，累计服务客户19.6 万人，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升，9M23 其他手续费收入4.8 亿 / yoy+15%（主要为基金投顾收入）。信用业务方面，9M23 公司利息净收入13.3 亿/yoy+16%，融资融券方面，期末融出资金200 亿 / 较年初+2.6%；股票质押方面，期末买入返售资产48.4 亿，较年初下降44%，考虑到2Q23 公司资产减值计提9.4 亿（1H23 报告说明主要是股票质押减值准备），3Q23 公司资产减值计提0.5 亿/ qoq-95%，我们预计股质业务已减值计提充分。

    　　公募资管短期AUM 有所下滑。9M23 公司资管收入（主要是东证资管）16.2 亿 /yoy-21%；长股投收入（主要是汇添富基金）4.8 亿元/ yoy-2%。1H23 东证资管（全资子公司）、汇添富基金（参股 35.41%）、净利润同比分别yoy-28%、yoy-21%，预计受权益基金规模下滑影响。从管理规模看，1）根据Wind，9M23 末汇添富非货基规模为4547 亿元，较年初-3%；2）9M23 末东证资管非货基规模为1406 亿元，较年初-5%。

    　　我们认为从长期来看，引入更多中长期资金入市加大权益基金类资产配置仍是监管政策主要着力点；9M23 末东证资管、汇添富基金主动权益基金规模（普通股票型基金+偏股混合型基金+灵活配置型基金）占非货基规模比重分别为71%、38%。

    　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。考虑到9M23 公司资产减值计提充分，3Q23已恢复至正常水平（0.5 亿元），因此我们下调23-25E 资产减值损失假设，从而上调盈利预测，预计23-25E 归母利润42、52.5、59 亿（原预测 41.4、50.5、58.3 亿），同比分别+39%、+25.5%、+13%。10/30，公司发布回购方案(董事会审议已通过，未来三个月内实施)，筹划以2.5 亿元至5 亿元回购A 股股份，回购价格不超过12 元/股（含），向市场释放股价被低估的信号，增强投资者信心，维持买入评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降，东方证券于7 月发布关于公司董事接受纪律审查和监察调查的公告，关注公司治理风险。