投资业务驱动净利润高增，减值计提构成一定拖累2023H1 公司营业总收入/归母净利润为87/19 亿元，同比+19%/+194%，年化ROE4.9%，较2022 年+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.3 倍，较年初+5%。上半年投资业务、利息净收入同比高增驱动业绩高增，减值计提9.5 亿拖累业绩。

    2023H1 大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计7.3 亿，同比-21% 。考虑减值计提影响， 我们下调2023-2025 年归母净利润预测至42.5/50.3/63.1 亿（调前50.9/65.1/79.2 亿），同比+41%/+18%/+25%，对应EPS 为0.5/0.6/0.7 元。产品端降费政策靴子落地，“活跃资本市场”和公募基金产品创新等政策或一定程度对冲降费影响，居民财富迁移长逻辑仍在，看好公司长期潜力。

    当前股价对应2023-2025 年PB 1.1/1.0/1.0 倍，维持“买入”评级。

    偏弱的市场环境下，东证资管和汇添富业绩承压（1）上半年东证资管营收/净利润为11.8/3.9亿，同比-21%/-22%，年化ROE 21%，利润贡献20%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM 1796/1336亿元，同比-19%/-23%，市占率1.11%/1.82%，较年初-0.12/-0.12pct，东证资管通过“二次创业”推进公司平台化、多元化、市场化转型，居民财富迁移长逻辑下，看好高质量发展前景。（2）上半年汇添富营收/净利润为27.7/8.0亿，同比-13%/-21%，年化ROE 17%，利润贡献15%。期末汇添富非货/偏股AUM 4796/2739亿，同比-16%/-19%，市占率2.96%/3.74%，较年初-0.35/-0.21pct。东证资管和汇添富具有较强的长期投资能力和产品创新能力，持续受益于居民财富迁移。

    财富管理体系持续完善，自营同比高增，股质业务减值拖累业绩（1）经纪业务净收入14.4 亿，同比-8%，期末客户数258 万户（年初244 万户）。

    代销金融产品净收入1.2 亿，同比-15%，期末权益产品保有规模473 亿，较年初-1.5%。基金投顾业务规模152.6 亿（年初149 亿），客户留存率75%，复投率73%。

    公司重点建设“东方远见”机构理财品牌，业务规模达92.7 亿，较年初+22%。

    （2）投行业务净收入7.3 亿，同比-15%，IPO 承销2 单，承销规模29 亿，同比-36%。（3）自营投资收益19 亿，同比+191%，年化自营投资收益率3.1%（2022年2.1%），期末交易性金融资产1055 亿，较年初+19%，衍生品业务快速增长，场外期权交易738 亿，同比+72%，收益互换交易194 亿，同比+100%。（4）减值计提9.5 亿，同比+10%，主因部分股票质押标的退市、股价大幅下滑导致。

    期末股票质押本金及利息83 亿，已计提的预期信用损失53 亿，担保物公允价值49 亿（期初分别为100 亿、49 亿、82 亿）。

    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。