营收利润增速亮眼，投资、信用业务提振

    　　公司23H1 营业收入86.95 亿元，同比+19%；归母净利润19.01 亿元，同比+194%；EPS0.21 元，同比+200%；加权ROE2.44%（未年化），同比+1.58pct；23Q2 单季度营收42.6 亿元，同比+3%；归母净利润4.7 亿元，同比+13%，环比-67%；整体看投资和信用业务提振业绩，资管、经纪和投行收入同比下滑，减值损失有所增长。我们适当上调公司减值损失等假设，预计公司2023-2025 年EPS 为0.50/0.61/0.69 元（前值为0.58/0.64/0.68元），2023 年BPS 为8.85 元，A/H 可比公司2023 年PB（Wind 一致预期）分别为1.05、0.52 倍，考虑到公司业绩增长亮眼、资产管理优势持续领跑，给予A/H 股2023 年PB 估值溢价分别至1.5 倍、0.6 倍，对应目标价13.28元、5.71 港币，均维持买入评级。

    　　利息收入稳健增长，经纪、投行有所下滑

    　　23H1 利息净收入9.9 亿元，同比+46%，期末公司融资融券余额197 亿元，较年初+1.83%，市占率1.24%，同比-0.1pct；自有资金股票质押规模73亿元，较年初-16%，规模得到有效压缩。23H1 经纪业务收入14.7 亿元，同比下滑6%，市占率小幅提升至1.66%。23H1 投行业务收入7.3 亿元，同比-15%，期间公司协助6 家IPO 过会，完成A 股IPO 主承销金额29.07亿元，同比-36%；A 股再融资主承销金额28.18 亿元，同比-63%；债权承销业务主承销金额1,092.71 亿元，同比+16%。

    　　资管收入同比收缩，公募基金利润贡献稳健

    　　23H1 资管业务收入11.4 亿元，同比-18%，子公司东证资管受托资产管理总规模人民币2633 亿元，同比-20%，其中公募基金AUM 占比74%，同比+2pct。23H1 末汇添富基金资产管理总规模超1 万亿元，其中公募基金超0.87 万亿元，排名行业前列。23H1 公募基金合计贡献集团利润6.7 亿元，其中，考虑持股比例后，东证资管、汇添富分别贡献净利润3.89、2.82 亿元，贡献比例达35%。公司旗下资管公司主动管理能力领跑，有望持续提升综合竞争力。

    　　投资收入同比大幅反弹，减值损失有所增加

    　　公司23H1 投资类收入15.19 亿元，同比+270.19%，是业绩核心驱动。23H1末交易性金融资产1007 亿元，较年初增长169 亿元；其他债权投资规模714 亿，较年初下降28 亿元。信用减值损失9.54 亿元，同比增加0.84 亿元，同比+9.7%，主要系买入返售金融资产减值损失、坏账损失和融出资金减值损失同比增加，对业绩有所拖累。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。