事件：东方证券公布2023 年半年报，业绩符合预期：1H23 公司实现营收86.95 亿元/yoy+19%，实现归母净利润19.0 亿元/yoy+194%，其中2Q23 归母利润4.7 亿/yoy+13%/qoq-67%；1H23 末总资产3,601 亿，较年初-2.2%；净资产780 亿，较年初+0.8%；1H23 加权平均ROE（未年化）2.44%/ yoy+1.58pct；经营杠杆3.33 倍，较年初+0.16 倍。

    　　高基数下2Q23 业绩环比大幅下滑，主因减值计提环比高增、投资收益环比下滑。根据公司半年报，东方证券2Q23 归母净利润4.7 亿 /yoy+13%/ qoq-67%。投资收益方面，1Q23 市场回暖（1Q23 沪深300+4.7%）下公司投资收益11.5 亿/ 同比扭亏， 2Q23 市场震荡（沪深300-6.07%）叠加1Q23 高基数，2Q23 投资收益环比下挫。信用减值方面，2Q23 资产减值计提9.4 亿（1Q23 计提0.1 亿），主因股票质押业务计提减值准备增加，1H23 末公司股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约29.5 亿/ 较年初-41.4%，股质业务风险大幅出清。

    　　轻资产业务同比均有所下滑，投资收益仍为1H23 业绩最大驱动。根据公司半年报，1H23公司主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）63.7 亿/ yoy+20%。分业务看，经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑）收入/同比增速如下：14.7 亿/yoy-6%、7.3 亿/ yoy-15%、11.4 亿/ yoy-18%、10.0 亿/ yoy+47%、13.9 亿/ yoy+324%。收入占比如下：经纪占23%、投行11.5%、资管18%、净投资22%、净利息15.6%、长股投（主要是汇添富基金）占5.4%（其他手续费占比4.5%）。

    　　公募资管稳定贡献集团利润，主动权益基金规模占比较高。根据公司半年报，投资管理分部1H23 实现营业利润8.4 亿，占总营业利润43%，营业利润率达50.1%/ yoy+3.75pct。

    　　从管理规模看，1H23 末东证资管AUM 2,633 亿/ 较年初-8%,其中公募基金1,959 亿；汇添富基金（持股 35.41%）公募规模超8,700 亿，其中非货规模达4,900 亿。从业绩看，公募业务合计贡献公司利润占比为35.3%：东证资管（全资公募子公司）：1H23 实现净利润3.9 亿/ yoy-28%，贡献东方证券净利润20.5%；汇添富基金：1H23 净利润8.0 亿/yoy-21%，贡献东方证券净利润14.8%。我们认为短期内公募基金降费改革将会对东证资管与汇添富基金贡献业绩产生一定冲击，但随着“活跃资本市场 提振投资者信心”一揽子政策出台，从长期来看，引入更多中长期资金入市，加大权益基金类资产配置仍是监管政策主要着力点；1H23 末东证资管、汇添富基金主动权益基金规模（普通股票型基金+偏股混合型基金+灵活配置型基金）占非货基规模比重分别为59%、42%，一旦市场赚钱效应显现，公司公募业务将具备较好业绩弹性。

    　　经纪业务随行就市，基金投顾发展稳健。根据Wind 数据，1H23 市场日均股基成交额10,565 亿/yoy-0.8%，日均两融余额15,936 亿/yoy-3.4%，市场交投仍较低迷；根据中证协月报数据，1H23 公司证券经纪业务净收入9.8 亿/ yoy-8%，市占率1.66%/与去年持平，行业排名第20 名，其中代销收入、机构佣金分别为1.2 亿/ yoy-15%、3.4 亿/yoy-8%，合计收入占比证券经纪业务净收入比重为47%；基金投顾业务方面，根据公司半年报，公司推出的“悦”系列和“钉”系列产品规模达152.6 亿/ yoy+9%，累计服务客户19.6 万人，客户留存率达75%，复投率达73%。

    　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到今年上半年以来市场成交活跃度较为低迷，受行情低迷影响，新发基金数量和规模双减，因此我们下调市场新发基金假设，从而下调盈利预测，预计23-25E 归母利润41.4、50.5、58.3 亿（原预测47.4、53.5、62.4 亿），同比分别+37%、+22%、+15.5%。随着活跃资本市场一揽子政策陆续落地，我们预计市场交投情绪有望回暖，预计东方证券财富管理业务（经纪+代销+两融）、公募资管业务（东证资管+汇添富）的收入有望呈现逐季改善趋势，有望带动2023 年业绩持续高增，维持买入评级。

    　　风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。