3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入35.41 亿元，YoY-3.03%；归母净利润1.47 亿元，YoY+123%，符合我们预期，3Q25 公司盈利上行主因财务费用同比降低15.7%至2.55 亿元。

    　　新能源发电业务方面，3Q25 发电量2,517Gwh，YoY+9.2%，9M25 平均上网电价0.41 元/Kwh，YoY-0.03 元/Kwh；天然气销售业务方面，3Q25 公司10.7 亿立方，YoY- 5.3%，其中售气量9.4 亿方，YoY+0.9%。现金流方面，3Q25 公司经营性现金流24.7 亿元，YoY+213%，我们认为主因公司收回部分绿电补贴。

    　　发展趋势

    　　河北136 号文细则发布，风电项目回报有望维持相对稳定。河北存量集中式风电项目机制电量70%，机制电价执行河北南网/冀北电网燃煤基准价 364.4/372 元/兆瓦时。增量项目机制电量比例上限为80%。我们认为，细则对公司在手风电项目有一定保护，项目回报有望保持平稳。此外，公司近年来加大气电/抽水蓄能等调峰资产投资力度，我们认为也将对项目回报形成支撑。

    　　4Q25 LNG 批发业务盈利或有望环比上行。受采暖季气温偏高，下游工商业客户需求疲软等因素影响，9M25 公司LNG 批发业务盈利表现较为平淡，向前看，考虑到3Q25 油价已有所下行及LNG 长协存定价时滞，我们判断4Q25 公司LNG 长协进口成本同比或有较为明显降低（3Q24 原油均价75 美元/桶 vs 3Q25 68美元/桶），成本改善有助于LNG 销售业务盈利修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到LNG 储罐处置交割或推迟至2026 年，我们下调2025 年净利润21.2%至19.43 亿元，上调2026 年净利润10.4%至27.57 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年17.2x/12.1x P/E。

    　　当前H 股股价对应2025/2026 年8.9x/6.2x P/E。 A 股维持跑赢行业评级和9 元目标价，对应2025 年19.5x/13.7x P/E，较当前股价有13.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5 港元目标价，对应2025/2026 年9.9x/6.9x P/E，较当前股价有11.4%的上行空间。

    　　风险

    　　LNG 贸易业务盈利下降，上网电价下降。