2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入185.6 亿元，同比+15%；归母净利润22.94亿元，同比-0.04%，对应每股盈利0.55 元，符合预期。其中4Q22 收入55.1 亿元，同比+4.1%，归母净利润6.28 亿元，同比-1.6%。公司拟派发末期股息0.196 元/股。

    　　22 年公司实现输气量45.0 亿方，同比+8%，风电发电量140 亿千瓦时，同比+4%。

    　　发展趋势

    　　23 年天然气业务盈利增长有挑战性。我们认为23 年公司天然气业务可能承压，基于1）公司销气结构中工业气量占比较高，由于气价维持高位且下游玻璃/陶瓷等行业景气度下行，我们认为公司全年气量增速可能下行。此外，河北省内天然气管输费有一定下调，我们判断对全年价差也形成一定压力。目前公司预期23 年输气量同比增长2%-5%，价差下滑0.03-0.04 元/方，我们认为较为合理。2）唐山LNG 接收站将于年内投产转固，公司LNG 资源量同接收站盈亏平衡点间仍有差距，接收站全年可能出现亏损。

    　　大规模风光项目建设仍需等待批复。22 年公司新能源项目工程进度受疫情影响有所推迟，全年新增控股装机容量仅138MW，略低于前期公司管理层指引。向前看，考虑到22 年河北省风光指标尚未正式批复，我们认为23年新增装机或主要来自22 年末仍在建的项目（约516MW），而大规模（GW 级）风光项目建设或需要河北省22 年风光指标批复后才开始推进。

    　　抽蓄资产助力公司新能源项目中长期回报率提升。我们认为随着国内风光装机量的增长，抽蓄电站在电网调峰调配中的重要性将进一步显现，公司持有丰宁抽蓄电站（公司预计其2023 年末装机将达3.6GW）20%股权，并于22 年新增6.4GW 抽蓄协议容量，我们看好公司抽蓄项目逐步投产后带动公司在运营新能源项目回报率稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　23 年天然气业务可能承压，我们下调23 年净利润16.6%至25.2 亿元并首次引入24 年盈利预测30.75 亿元。当前A/H 股股价对应23 年16x/5x P/E及24 年13x/4x P/E，综合考虑盈利预测调整和同业估值情况，维持A/H 股跑赢行业评级及目标价13.5 元/4.0 港元，分别对应43%/17%的上行空间，我们的A/H 股目标价分别对应23 年22x/6x P/E 及24 年18x/5x P/E。

    　　风险

    　　国际气价大幅上行，新能源装机量低于预期。