1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入130.5 亿元，同比增长20.3%；归母净利润16.7 亿元，同比增长0.6%，对应每股盈利0.39 元，符合预期。其中3Q22公司实现收入28.2 亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润0.50 亿元，同比扭亏。

    风电业务方面，1-3Q22 公司累计实现风电发电量9,908Gwh，同比增长，其中3Q22 风电发电量达2333Gwh，同比增长23.6%，主因9M22 河北省风速较佳，9 月单月发电量显著增长。1-3Q22 风电上网电价（不含税）0.45 元/kWh，同比下滑5.9%。

    天然气业务方面，1-3Q22 公司累计实现天然气销售量27.8 亿方，同比增长2.3%，其中零售气量13.3 亿方，同比增长14.3%。

    发展趋势

    第一批可再生能源补贴核查基本完成，关注补贴回收进展。10 月28 日，信用中国已公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目，我们统计公司大部分带补贴风电/光伏装机已纳入合规项目中。考虑到截至3Q22 末公司仍有可再生能源补贴款72 亿元，我们认为随着纳入合规项目的补贴发放，公司新能源业务财务状况有望进一步改善。

    唐山海上风电开启建设期，公司海风装机有望提升。据河北日报《建设清洁高效多元支撑的新型能源强省》报道，到2027 年，河北省规划建成海上风电装机5GW，至2035 年，海上风电装机力争提升至15GW，我们认为公司作为河北省领先的可再生能源运营商，有望借助资金成本，资源获取上的优势，在河北省海上风电市场获取相对较高的市场份额。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年18.4 倍/13.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年4.8 倍/3.5 倍市盈率。维持A 股/H 股跑赢行业评级，由于市场估值中枢下移，我们下调A 股/H 股目标价10.0%/20.0%至13.50 元/4.00 港元，对应A 股 2022/2023 年25.1 倍/18.7 倍市盈率，较当前股价有36.5%的上行空间；对应H 股2022/2023 年6.4 倍/4.8 倍市盈率，较当前股价有34.2%的上行空间。

    风险

    补贴回收不及预期，天然气毛差低于预期。