业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入63.3 亿元，同比增长16.7%（调整后）；归母净利润9.4 亿元，同比下滑7.4%（调整后），对应每股盈利0.22 元，符合我们的预期。

    　　新能源业务方面，受益于3 月风资源较好，1Q22 公司发电量同比增速转正（1-2 月同比下滑7.46%），1Q22 公司累计实现发电量3,962GWh，同比增长1.1%，平均上网电价0.45 元/kWh，同比下降5.6%，市场化交易电量占比17.8%，同比提升8.3ppt。

    　　天然气业务方面，1Q22 公司累计实现售气量15.2 亿方，同比增长3.6%。

    　　其中批发气量9.1 亿方，同比下滑9.9%，零售气量5.8 亿方，同比增长33.7%。

    　　发展趋势

    　　关注补贴回收对新能源业务财务况改善。财政部于3 月发布的《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022 年中央和地方预算草案的报告》提出推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，考虑到截至2021 年末公司应收可再生能源补贴款达66.8 亿元，我们认为若补贴问题于年内顺利解决，公司新能源业务整体财务状况将到改善。

    　　LNG 接收站进展顺利，自主LNG 长协成本优势有望逐步兑现。我们预计公司天然气业务重要业务支点唐山LNG 接收站有望于2022 年内建成投产，投产后公司签订的100 万吨/年LNG 长协有望同步开始履行。考虑到LNG 长协较LNG 现货存明显价格优势，我们认为LNG 长协履行有望减轻2022 年采暖季上游资源价格上行对公司天然气采购成本的成本压力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年18.6 倍/15.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年6.5 倍/5.2 倍市盈率。维持A 股跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调A 股目标价21%至15.00 元，对应25.8 倍2022 年市盈率和20.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价，对应9.6 倍2022 年市盈率和7.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.1%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源装机量增长不及预期，国际油气价格大幅波动。