投资要点

    公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。

    公司聚焦于新能源发电业务和燃气销售业务，双轮驱动公司业绩稳健增长。公司2021 年营业收入达159.85 亿元，同比增长27.77%，2018-2021 三年CAGR达16.96%；归母净利润达21.60 亿元，同比增长45.73%，2018-2021 三年CAGR达19.42%，连续6 年实现营收和利润增长。

    新能源电力：风光项目稳健增长，优质资源助力发展。

    风光进入平价时代：风光上游产业链协同降价，下游运营商显著受益。公司依托股东河北建投平台资源，2021 年底风电累计装机容量5.67GW，同比增长3.69%，2018-2021 三年CAGR 达13.72%；光伏累计装机容量0.12GW，2018-2021三年CAGR 达5.50%。储备资源丰富，风电协议容量49.10GW，光伏协议容量12.12GW，为当前装机量近9 倍；资源优势显著，2021 年风电平均利用小时数2501h，超全国平均10%；光伏平均利用小时数1395h，超全国平均20%。

    天然气：输运+城燃省内份额领先，拟建设千吨LNG 接收站。

    天然气季节性趋势显著，国内调峰储气需求催生LNG 接收站需求。公司为河北省内输运+燃气销售天然气龙头企业，总运营管网长度7604.75km，拥有31个城市燃气项目，省内天然气销售市占率超18%。公司拟投资280 亿元建造唐山LNG 接收站，总设计接收能力1000 吨/年，计划2025 年建成。我们预计2023年接收站项目一期投入运营，年周转量达150-200 万吨，对应气化量20 亿方；根据公司公告，两期全部建成后有望增厚利润14 亿元。

    盈利预测及估值

    公司是河北省领先的新能源电力运营商和燃气销售商。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.24、30.17、39.01 亿元，2022-2024 年EPS 分别为0.56、0.72、0.93 元/股。由于公司新能源运营电站资源优质，随LNG 接收站接卸能力释放归母净利润增速有望高于行业平均，我们给予公司2022 年一定估值溢价，参照可比公司龙源电力给予公司2022 年PE24 倍估值，2022 年目标市值562 亿元，对应目前股价尚有13%涨幅。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    （1）天然气及风光建设项目进度不及预期；（2）天然气价格波动；（3）上网电价下滑；（4）项目所在地新能源政策变化；（5）补贴发放不及预期。