2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入159.9 亿元，同比增长27.8%；归母净利润21.6 亿元，同比增长43.0%，对应每股盈利0.52 元，公司业绩符合我们的预期。公司拟派发2021 年全年股息0.167 元/股，对应派息率32.4%。

    　　新能源业务方面，2021 年全年，公司控股风电场累计实现发电量134.69亿千瓦时，同比增长36.3%，平均利用小时数2,501 小时，平均风电机组可利用率97.9%。截至2021 年末，公司累计控股装机容量5,674 兆瓦，累计转商业运营项目容量5,363 兆瓦。

    　　天然气业务方面，2021 年全年天然气业务总输气量为41.57 亿立方米，同比增长7.30%，其中零售气量16.32 亿立方米，较上年同期增长20.8%，天然气销售业务毛利率8.9%，同比增长1.69ppt。

    　　发展趋势

    　　双主业规划出炉，2023 年起业务发展有望加速。公司于年报中披露了新能源/天然气业务发展规划，至2025 年，公司力争新能源装机容量达到10GW，天然气输气量达83 亿方（隐含新能源装机/天然气输气量2021-2025 年复合增速约16%/19%）。考虑到公司新增新能源项目/唐山LNG 接收站项目的建设进度，我们预计2023 年起公司新能源/天然气业务发展将开始加速。

    　　基于产业协同优势，建设多能互补项目。公司表示基于内部新能源、天然气两大产业的协同互补优势，将开始谋划建设风电+光伏+储能（气电）多能互补一体化项目，构建综合智慧能源系统。我们认为公司通过结合可再生能源及气电，既可以提升公司可再生能源项目整体利用率水平，也为公司自主进口的低成本LNG 资源带来了较为稳定的需求基本盘，有利于提升公司新能源/天然气项目的整体回报率水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1-2 月公司风电发电量同比小幅下滑，我们下调2022/2023 年净利润4.8%/2.4%至24.33 亿元/30.18 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年23.4 倍/18.8 倍市盈率，H 股股价对应2022/2023 年6.7 倍/5.4 倍市盈率。

    　　维持A/H 股跑赢行业评级，由于净利润下调及市场估值中枢下移，我们下调A/H 股目标价10.4%/22.6%至19.00 元/6.50 港元，对应A/H 股 2022 年32.7/9.6 倍市盈率及2023 年 26.4/7.7 倍市盈率，A/H 股较当前股价分别有40.0%/43.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源装机量增长不及预期，国际油气价格大幅波动。