投资亮点

    首次覆盖新天绿能（600956）给予跑赢行业评级，目标价21.20 元，对应2022年估值倍数34X。并上调新天绿色能源（0956）目标价至8.40 港币，对应2022 年估值倍数12X。理由如下：

    华北领先清洁能源运营商：公司是华北地区领先的清洁能源开发与利用公司，是河北省最大的天然气分销商，亦是河北省最大的风电运营商（同时为中国十大风电运营商之一）。随着公司风电装机容量及天然气销售规模的提升，公司近年来业绩保持了稳健增长，1-3Q21 公司业绩释放进一步加速，收入同比增长28.6%，归母净利润同比增长62.7%。

    “十四五”期间公司新能源发电业务仍有较大发展潜力：新能源发电业务是公司主要利润来源之一，2020 年毛利占比达80%。作为河北主要风电运营商，我们认为公司在运营效率，融资成本及风光储备资源上均具较强竞争优势。考虑到河北省规划“十四五”期间风电及光伏装机较2020 年末接近翻倍，我们认为公司新能源装机容量仍有较大增长潜力。

    区域燃气龙头，LNG 接收站助力公司天然气生态圈完善：目前公司天然气业务发展重心在于新天LNG 接收站项目，我们认为新天LNG 接收站投产后，公司可获取稳定天然气处理及调峰收益，并改善公司天然气采购成本。据公司可行性研究报告，2025 年新天唐山LNG 接收站全部投产后，按股权比例公司利润有望增厚7.1 亿元，较2020 年公司天然气业务整体实现利润约5.2 亿元，提升幅度明显。

    我们与市场的最大不同？我们对公司十四五新能源装机成长性更具信心。

    潜在催化剂：公司进一步上调新能源发电装机规划。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2022 年EPS 分别为0.57 元、0.62 元，CAGR 为25%。

    采用分部估值法给予公司A 股目标价21.2 元，21%上涨空间，对应2022 年34X 市盈率，首次覆盖给予跑赢行业评级。考虑到风电业务进展超预期，我们上调2021 年H 股盈利预测45%至22.1 亿元并引入2022 年盈利预测23.9亿元。考虑到可再生能源运营商估值提升，维持H 股跑赢行业评级，上调目标价265%至8.40 港币，对应2022 年12X 市盈率，35.5%上涨空间，当前股价对应2022 年A/H 股 28/9 倍市盈率。

    风险

    上网电价下行风险，风电发电量下行风险，上游天然气价格大幅波动风险。