公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：

    　　2025 年公司实现营业收入10,502 亿元，同比增长0.9%；实现归属于母公司股东的净利润为1,371 亿元，同比下降0.9%，同口径增长2.0% 。2026 年第一季度，公司实现营业收入2,665 亿元，同比增长1.0%；实现归属于母公司股东的净利润为293 亿元，同比下降4.2% 。

    　　评论：

    　　收入稳健增长，算力服务成为核心驱动力，盈利能力保持全球领先。 公司2025年业绩表现稳健，全年营业收入达到10,502 亿元，同比增长0.9% 。其中，主营业务收入为8,955 亿元，同比增长0.7% 。归母净利润为1,371 亿元，若剔除套餐收入分拆纳税影响，同口径同比增长2.0% 。2026 年一季度，公司营收延续增长态势，同比增长1.0%至2,665 亿元，但归母净利润受增值税调整等因素影响，同比下降4.2%至293 亿元 。分业务看，新兴业务增长强劲，2025年算力服务和智能服务收入占主营业务收入比达到20.2%，同比提升1.4 个百分点 。

    　　资本开支结构优化，AI 算力投入大幅增长，有望深度受益于新质生产力发展。

    　　面对AI 时代的算力需求爆发，公司战略性调整投资方向。2025 年资本开支为1,509 亿元，同比下降8.0% 。公司规划2026 年资本开支进一步下降至1,366亿元，但内部结构显著优化，其中算力网络投资计划达378 亿元，同比增长62.4%，而传统通信网络投资则同比下降20.3% 。这表明公司正将资源向以AI和算力为核心的新质生产力领域倾斜 。2025 年，公司算力服务收入达898 亿元，同比增长11.1%，其中智算服务收入增速高达279%，成为拉动增长的第一引擎 。公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，有望在AI 浪潮中占据有利位置，将算力资源优势转化为持续的收入增长 。

    　　投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，传统通信业务基本盘稳固，以算力服务为代表的新兴业务正打开新的增长空间。公司资本开支结构持续优化，聚焦AI 算力等高增长赛道，有望深度受益于数字经济与AI 产业发展浪潮。

    　　我们预计2026-2028 公司归母净利润分别为1,293.04/1,323.94/1,389.88 亿元，EPS 分别为5.97/6.11/6.42 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑风险，5G 或千兆网络渗透率不及预期，ARPU 值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期